春风动力(603129)：三季报表现亮眼 费用率不断优化

　　本报告导读：

    　　公司2024 年三季报继续保持亮眼表现，两轮和四轮新品周期下共同驱动销量增长，内销与出口共振，产品结构不断升级，公司收入业绩延续强势增长。

    　　投资要点：

维持目标价 189.13元，维持增持评级。公司产品升级不断兑现，维持公司2024-2026 年EPS 预测为9.03/11.19/13.67 元，维持目标价189.13 元，对应2024 年21 倍PE，维持增持评级。

三季报超预期，强产品周期下，收入业绩继续强劲表现。公司公告2024 年三季报，1-9 月实现收入114.5 亿元，同增21.98%，归母净利10.81 亿元，同增34.87%，扣非归母净利10.5 亿元，同增36.74%。

两轮内外表现亮眼，四轮行业企稳叠加新品周期，公司收入、业绩保持强劲表现。公司3Q24 实现收入39.2 亿元，同增36.11%，环减12.23%，归母净利3.7 亿元，同增48.95%，环减15.23%，扣非归母净利3.6 亿元，同增46.62%，环减12.63%。

费用率改善，释放业绩弹性。公司3Q24 毛利率31.57%，同减2.1pct，环增0.75pct，主要是两轮产品收入占比提升影响综合毛利率。公司3Q24 净利率9.74%，同增0.64pct，环减0.35pct，主要是费用率改善释放盈利弹性。公司3Q24 销售、管理、研发费用率8.53%、3.27%、6.95%，同比变动-2.74pct、-1.75pct、-4.15pct，环比变动-0.68pct、-1.4pct、+0.92pct，随着终端去库压力的缓解以及规模效应，公司期间销售和管理费用率持续优化，动力平台矩阵不断完善，研发费用逐步度过投入高峰，公司3Q24 财务费用率0.64%，同增2.57pct，环增2.38pct，主要是汇兑的扰动。

出口叠加产品结构升级，公司量利齐升。公司450 系列产品持续爆款，2024-2025 年不断丰富产品矩阵，多个全新平台蓄势待发，包括四缸500SR、三缸仿赛675SR，双缸250SR-R、公升级超跑等。新增多个排量段，强产品周期下两轮有望延续强劲表现。四轮市场修复叠加公司产品结构升级，奠定扎实的收入业绩基础。新能源方面，拓宽产品谱系，强化渠道建设，逐步进入收获期。自主品牌加速出海，出口需求保持超高景气，公司持续受益内外市场共振下，新产品周期不断兑现。出口叠加产品结构升级，盈利能力不断优化，公司有望实现量利齐升。