浙江仙通(603239)：Q3增长放缓 看好中期成长

事件描述

    　　公司发布2024 年3 季报：公司前3 季度实现收入8.42 亿，同增14.6%；实现归属净利润1.29亿，同增33.2%；实现扣非归母净利润1.27 亿，同增34.4%。

折合Q3 单季实现收入2.87 亿，同增3.0%；实现归属净利润0.38 亿，同降12.5%；实现扣非归母净利润0.37 亿，同降13.0%。

    　　事件评论

2024 前3 季度收入增长超过行业水平，盈利小幅提升。2024 年1-9 月汽车行业销售稳中向好，汽车销量同比增长2.4%，公司收入同比增长14.6%，得益于公司核心客户吉利、奇瑞等表现优异，新能源汽车项目不断投产，极氪007、智界S7 等无边框密封条车型进入量产，带动公司无边框产品持续放量。盈利能力方面，受益营收增长、新项目持续放量等，毛利率同比提升1.4 个pct 至30.4%；期间费用率小幅下降0.3 个pct 至13.3%，其中管理费率下降0.6 个pct；其他收益因进项税加计抵减而提升174 万；资产减值损失同比减少275 万；最终实现归属净利率15.4%，同比提升2.1 个pct。

3 季度增速有所放缓。Q3 收入增速回落明显，一方面行业需求增长放缓，另一方面或受到公司收入确认节奏影响，此外同期收入基数相对较高，公司收入同增3.0%。盈利能力看，Q3 毛利率同降2.0 个pct 至28.9%；期间费用率提升2.3 个pct，其中销售、管理、财务费率下降1.5、0.3、0.6 个pct，费用率及毛利率上升或主要受到收入确认节奏影响；最终实现归属净利率13.2%，同比下降2.3 个pct。

成本优势突出，利润率行业领先。在原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势：1）模具自制。公司工装模具的自制率达到90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。

依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率95%以上；3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显；4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。

客户持续突破，充分受益无边框放量。2018 年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前9 大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升今年上半年公司加大新项目的获取力度，接到的项目总数超过去年全年承接项目120%，绝大部分为新能源汽车项目。

投资建议：展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料若高位逐步回落，有望贡献额外业绩弹性。预计2024、2025 年归属净利润约为1.9、2.5 亿，对应PE 为19、15 倍。

    　　风险提示

    　　1、原材料继续大幅上涨；

    　　2、汽车销量持续承压。