百亚股份(003006)：Q3产品渠道驱动营收向上 营销投放蓄势增长

　　投资要点：

事件：公司发布三季报。前三季度实现营收23.25 亿元，同比+57.5%，实现归母净利润2.39 亿元，同比+30.8%。单Q3 公司实现营收7.93 亿元，同比+ 50.6%，实现归母净利润0.59 亿元，同比+16.1%。

    全渠道营收亮眼，拉动营收延续靓丽成长。

①渠道方面，单Q3 线下渠道实现营收3.86 亿元，同比+25.6%，其中外围省份同比+91%，公司按照既有经营目标有序拓展全国市场；单Q3 电商渠道实现营收3.85 亿元，同比+96.8%，年初至今延续快速增长。②产品方面，单Q3 公司自由点卫生巾实现营收7.53 亿元，同比+59.1%，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，高端系列产品收入占比持续增加。

    高端产品继续带动毛利率提升，营销有序投入保障高增。

①毛利率：公司单Q3 实现毛利率55.8%，同比+4.2pct，其中自由点卫生巾毛利率为58.1%，同比+2.7pct，高端产品带动毛利率提升。

②期间费用：公司单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为41.5%、4.3%、2.2%、-0.05%，分别同比+7.3pct、+1.3pct、-0.6pct、+0.3pct。

销售费用率提升主要是公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。管理费用率提升主要是职工薪酬增加。③净利率：单Q3 实现归母净利率7.4%，同比-2.2pct，主要为期间费用率增长。随着Q4 销售旺季来临，建议关注公司电商及外省扩展势能，以及盈利边际改善趋势。

    盈利预测与投资建议

我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.2 亿元、4.0 亿元、5.0 亿元，增速分别为36.0%、22.1%、25.6%，盈利预测维持前值。

目前公司股价对应24 年、25 年PE 为34X、28X。考虑到公司在预期25-26 年保持20-25%增长下估值相对合理，且公司个护品牌成长性显著高于可比公司，享有一定成长溢价，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险