平安银行(000001)：业务调整持续 负债经营成效显著

核心观点：

平安银行发布2024 年三季度报告，我们点评如下：2024 年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-12.6%、-13.7%、0.2%，增速较24H1 分别变动+0.38pct、+0.56pct、-1.70pct。从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。

亮点：（1）负债端经营成效显著。资产端结构调整影响下，24Q3 资产端收益率保持较大幅度下降，但负债端成本延续显著改善趋势，24Q1-3 存款付息率较24H1 进一步下降5bp，公司加强高成本存款产品管控，促进低成本结算存款沉淀，存款结构和成本持续优化，24Q1-3 个人活期存款平均余额保持高增。负债端支撑下，息差降幅收窄，24Q1-3 净息差1.93%，较24H1 下降3bp，测算24Q3 单季度净息差环比收窄4bp。（2）非息高增，债券浮盈兑现贡献较高。24 年前三季度其他非息同比增长52.6%，其中投资收益同比增长了63.1%，预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现。24Q3 单季度公允价值变动损益转负，考虑到政策对经济支持力度加强，弱预期缓解，未来债券盈利贡献可能逐步收敛。

关注：（1）前瞻指标波动，零售风险暴露加剧。24Q3 末不良率1.06%，环比下降1bp；拨备覆盖率251.19%，环比下降13.07pct，基本保持稳健。但24Q3 末关注贷款率1.97%，较年初上升22bp；逾期率1.54%，较年初上升12bp；测算24Q1-3 不良净生成率1.87%，同比上升5bp。

主要风险暴露压力仍在零售领域，24Q3 末零售贷款不良率较年初上行6bp 至1.43%，其中按揭、经营贷不良率显著上升，较年初分别上升30bp、21bp，信用卡贷款延续改善趋势，不良率较年初下降13bp。（2）业务调整仍持续，对公压舱石作用凸显。24Q1-3 贷款规模同比减少1.2%。其中零售端高风险贷款继续压降，24Q3 末规模同比下降12.7%，促进“量、价、险”平衡发展；对公作为当前压舱石业务，实现较好增长，24Q3 末规模同比增长21.1%，实体经济支持力度持续加强。

盈利预测与投资建议：当前为平安银行转型阵痛期，虽零售端规模增长放缓、收益率下降、不良率上升，但风险偏好的调整长期来看有利于公司经营可持续性，柳暗花明后基本面反转可期。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为0.3%/0.4%，EPS 为2.26/2.27 元/股，当前股价对应24/25 年PE 为5.34X/5.31X，对应24/25 年PB 为0.54X/0.50X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值17.91 元每股，对应24 年PB 估值约0.8X，维持“买入”评级。