森麒麟(002984)2024年三季报点评：产销稳健增长 季度盈利创新高

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年Q1-3 实现营业收入63.40 亿元，同比+10.42%；实现归母净利润17.26 亿元，同比+73.72%。其中24Q3 公司实现营业收入22.30 亿元，同比/环比分别+1.13%/+11.82%；实现归母净利润6.48 亿元，同比/环比分别+67.48%/+13.04%。

产销稳健增长，海运费影响逐步解除。1）24Q1-3 公司轮胎产量为2424.3 万条，同比+14.1%，其中半钢胎/全钢胎产量分别2355.9/68.5 万条，同比+13.7%/+26.1%；轮胎销量2335.8 万条，同比+7.9%，其中半钢胎/全钢胎销量分别2268.2/67.7 万条，分别同比+7.3%/+30.1%。公司产销同比增长明显，或主要得益于公司泰国二期新增产能释放的贡献。2）单看三季度，公司实现轮胎生产/销售815.7/826.1 万条，分别环比+1.8%/+10.3%。产销表现反映出公司订单旺盛，销量的环比显著增长或主要来自海运费下行，此前船期延误导致订单延迟确认现象的好转。3）分产品看：三季度公司半钢胎实现生产/销售分别796.3/806.9 万条，环比+1.4%/+10.1%，公司通过对半钢设备的不断挖潜、产量持续提升。三季度公司全钢胎实现生产/销售分别19.4/19.2 万条，环比+24.9%/+21.2%，此前Q2 受美国对泰国全钢胎反倾销调查影响，基数较低。

克服外部不利条件，盈利能力持续提升。24Q1-3 公司录得毛利率/销售净利率35.45%/27.22% ， 同比+10.08/+9.92PCT ， 其中Q3 毛利率/ 销售净利率39.52%/29.07%，环比+4.25/+0.31PCT。三季度原材料成本上行构成负面影响，但受益于泰国半钢胎双反关税的下降及海运费成本的下降，公司毛利率同环比实现明显增长。此外，三季度公司财务费用录得0.24 亿元，对比Q2 为-0.72亿元，我们认为或部分来自于汇兑损益的变化。据中国外汇交易中心数据，6月28 日及9 月30 日，USD/CNY 汇率中间价分别为7.1268 和7.0074。

全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升。9 月30 日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品下线。从2023 年10 月21 日正式开工建设至正式投产运行，公司仅用时11 个月即成功打造一座年产1200 万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。我们看好公司依托突出的智能化制造水平，持续开拓中高端市场及客户，海外工厂的投产放量有望助力公司进一步提高全球市占率，实现中长期品牌和竞争力的提升。

投资建议：基于公司前三季度盈利表现，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测从23.15/25.80/29.79 亿元调整为23.08/25.75/29.84 亿元，对应当前PE 分别为11.3x/10.1x/8.8x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2025 年15 倍目标P/E，对应目标价37.50 元，维持“强推”评级。