百亚股份(003006)：结构改善明显 24Q4投放效率提升可期

　　公司发布2024 年三季度报告

    　　24Q3 公司实现收入7.9 亿，同比+51%，归母净利润0.6 亿，同比+16%，扣非归母净利润0.5 亿，同比+14% ；

24Q1-3 实现收入23.2 亿，同比+58%，归母净利润2.4 亿，同比+31%，扣非归母净利润2.3 亿，同比+32%。

公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展；在渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场，24Q3 收入延续高增趋势。利润增速放缓我们预计主要系双11 预热致费用投放前置、且益生菌pro 品牌费用增加，24Q3 公司销售费用投入3.3 亿，同比+83%。展望Q4，公司国庆目标高额达成，预计收入表现有望延续。

    　　产品结构改善明显，新品表现乐观

24Q3 自由点实现收入7.5 亿，同比+59%，公司综合毛利率/自由点毛利率分别为56%/58%，分别同比+4.2pct/+2.7pct；益生菌Pro 产品聚焦于新锐白领和资深中产等目标消费者人群，新品推出有望带动单价及毛利率持续提升。

    　　电商双轮驱动，外围线下提速

24Q3 电商实现收入3.9 亿，同比+97%，此前抖音成长势能持续外溢至线上其他平台，对于天猫平台公司有意愿继续保持在品牌和平台资源的投入力度，我们预计天猫平台盈利能力较高，且老客占比相对抖音更高，有望驱动电商净利率改善，同时为平台份额扩张奠定基础。

24Q3 核心区域以外省份实现同增91%，公司在外围市场主推大健康系列产品，大健康产品收入占比超过一半以上，目前不同外围省份所处的发展阶段不同，部分省份已逐步实现盈利或者达到盈亏平衡。

毛利率持续提升，短期费用投入加大

24Q3 公司毛利率55.8%，我们预计伴随产品结构优化，毛利率提升稳健；费用方面， 24Q3 公司管理/ 研发/ 销售/ 财务费用率分别为4.3%/2.2%/41.5%/-0.1%，分别同比+1.3pct/-0.6pct/+7.3pct/+0.3pct，对应归母净利率为7.4%，同比-2.2pct，公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，短期费用投放力度较大影响净利率水平，我们预计伴随结构优化、复购提升、规模放量，盈利能力有望优化。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司为高成长性标的，把握卫生巾行业格局重塑机遇，核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强；根据24 年三季度报告，考虑仍处品牌投入阶段，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润为3.2/4.2/5.3亿元（前值为3.4/4.4/5.5 亿），PE 分别为34/26/21X。

    　　风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢