科大讯飞(002230)：聚焦“B+C”端业务 回款、现金流表现亮眼

事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入148.50 亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44 亿元，同比下滑445.91%；实现归母扣非净利润-4.68 亿元，同比下滑44.38%。

优化营收结构，聚焦“B+C”端业务。公司Q3 收入增长15.77%，环比Q2收入增速提升1.15pcts；Q3 归母净利润实现年度内首季度扭亏，同比增长120.87%。公司持续战略聚焦，在大模型赋能下，C 端硬件销量稳健增长，前三季度学习机销量增长超过100%，前三季度消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，较好的抵消了G 端业务如智慧城市信息工程收入下降的影响。

现金回款改善，加强内控提升人效。公司Q3 销售回款（60 亿）较去年同期增长33%（2023 年Q3 回款45 亿），回款增速高于收入增速15.77%。Q3 经营性现金流净额7.15 亿元，同比增长100.09%；前三季度经营性现金流净额为-8.21 亿元，同比增加流入3.51 亿元，呈现拐点向上趋势。公司Q3 销售、管理、研发费用率分别同比下降0.70 pcts、0.23 pcts、0.57pcts，对内加强管理，控费效果显著。

人工智能国家队保持技术领先，AI 应用落地加速。“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先。公司大模型领跑央国企市场：据智能超参数《中国大模型中标项目监测报告》，前三季度公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。C 端消费领域同样具备领先优势：今年7-9 月讯飞AI 学习机月度激活持续创新高，9 月累计激活历史新高，前三季度讯飞AI 学习机销量实现翻倍增长，根据天猫生意参谋、京东商智官方统计，前三季度讯飞AI 学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一。

投资建议：公司是国内人工智能领域的龙头企业，其AI 技术在教育、消费硬件、医疗等B/C 端落地加速，收入结构持续改善。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入228.21/275.94/335.40 亿元，实现归母净利润4.31/11.23/13.88 亿元。对应PE 分别为246/94/76 倍，维持“增持”评级。