新里程(002219)：“银发经济第一股” 内生经营稳健提升 外延资产注入起航

公司简介

公司以“医疗+医药”双轮驱动为发展战略，医疗方面，以综合总院+专科分院的“1+N”创新服务模式，聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等疾病，构建区域医疗中心；医药方面，促进独一味胶囊在集采下以价换量，依托“独一味”的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种，推动医药产业链延伸并向消费领域发展。

    体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长

公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3 家三级医院、7 家二级医院，大部分医疗机构实现市场化运营时间较长，在当地市占率较高。当前已开放床位数达6000 余张，床位使用率约90%，平均年单床产出约40 万，整体净利率约9%。所有医疗机构皆已实行DRG/DIP，2024H1 实施DRG 的医院全部实现了医保结余，实施DIP 的医院大面积解决了科室亏损，整体适应情况较好。

后续展望：1）存量床位扩张，拟新增2000 余张床位陆续开放，对应当地存在需求缺口且为医院优势学科的治疗领域；2）单床产出增加，目前优质医院年单床产出为50-60 万，通过加大周转、调整科室结构等方式有望促进平均年单床产出增加；3）净利率提升，公司目标医院净利率为10%-12%，通过加大精细化管理仍有提升空间。

体外医院资产优异，改制进度良好，已开启资产注入公司控股股东新里程集团在全国近20 个省市控股管理近40 家二甲以上医院和200 家基层医疗机构，医疗和康养总床位数达到3 万张。集团计划在2022 年6 月公司重整完成后的5 年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。集团医院板块收入规模60亿左右，2023 年净利率已达到7%-8%，其中头部医院净利率超过10%，从改制进度来看，非上市板块二级以上医院 70%为营利性医疗机构。

10 月16 日，公司发布公告称拟以3.2 亿元人民币向新里程康养收购重庆新里程100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等业务主体，总床位数超过1000 张，2023 年收入3.15 亿元，净利润121万元，净利率（含供应链）1.29%。此次收购对应PS 1.02 倍（按照2023 年营收计算），收购价格合理。此次收购是新里程集团正式开启优质资产注入的起点。

    盈利预测

我们预计2024-2026 年公司收入分别为42.88/49.06/58.51 亿元， 归母净利润分别为1.35/2.63/3.80 亿元， EPS 分别为0.04/0.08/0.11 元/股，当前收盘价对应PS 分别为2.05/1.79/1.50倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    政策变动风险；扩张进度不及预期风险。