片仔癀(600436)：积极发力渠道建设 持续推进降本增效

　　本报告导读：

    　　公司积极发力渠道建设，核心产品收入快速增长，持续推进降本增效，费用整体控制良好，预计业绩有望持续稳健增长。

    　　投资要点：

维持“谨慎增 持”评级。2024Q1-3收入 84.5亿元（+11.2%），归母净利润26.87 亿元（+11.7%），其中Q3 单季度收入28.00 亿元（+9.6%），归母净利润9.65 亿元（+11.7%），业绩符合预期。维持2024-26 年预测EPS 为5.21/5.92/6.65 元，考虑核心产品具有稀缺性，给予一定溢价，给予25 年PE 42X，上调目标价至248.64 元，维持“谨慎增持”评级。

积极发力渠道建设，核心产品收入快速增长。分板块看，前三季度:(1)肝病用药收入42.83 亿元(+20.2%)，其中Q3 单季实现16.43 亿元(+25.3%)，考虑到24Q3 同比已无提价基数影响，预计收入增长主要得益于渠道建设持续完善拉动核心产品片仔癀锭剂销量实现较快增长。前三季度积极发力渠道建设：①连锁渠道上，持续拓展全国及地方性区域龙头连锁合作，Q3 新增覆盖门店数量超1 万家；②片仔癀国医馆和国药堂建设持续加速，在漳州市内外分别布局新国医馆和国药堂，持续壮大终端销售网点，截至9 月底，累计接洽开设国医馆或国药堂意向商超600 家，其中80 余家已立项；③线上持续强化京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道。24Q1-3 毛利率70.8%（同比-7.4pct），其中Q3 单季毛利率68.2%（同比-10.8pct），环比无明显变动，预计原材料成本仍有所承压。(2)心脑血管用药收入2.68亿元(+11.7%)；(3)医药流通收入31.53 亿元(+3.1%)；(4)化妆品收入5.25 亿元(+21.9%)。

持续推进降本增效，费用整体控制良好。2024Q1-3 因原材料成本上涨毛利率同比-3.0pct 至45.44%，但因持续降本增效，净利率同比仅略降0.26pct 至32.16%；销售/管理费用率分别为3.93%/2.69%，同比分别-1.05pct/-0.74pct，其中24Q3 销售/管理/财务费用率分别为2.96%/3.08%，同比分别-2.28pct/-0.65pct，费用整体控制良好。预计随着品牌影响力增强、收入规模增加、持续降本增效，利润有望持续维持稳健增长。

    　　催化剂：核心产品销量超预期，渠道持续拓展