新澳股份(603889)：前三季营收、净利均创新高 羊绒盈利弹性未来可期

公司发布2024 年三季报，营收、利润均符合预期。24Q1-3 营收38.7 亿元（同比+10.3%），归母净利润3.7 亿元（同比+5.4%），扣非归母净利润3.53 亿元（同比+5.6%）。其中，24Q3 营收13.2 亿元（同比+10.5%），归母净利润1.04 亿元（同比+7.8%），扣非归母净利润0.93 亿元（同比+5.1%）。公司“宽带战略”起航五年，从20Q3 起至今已连续17 个季度实现营收同比正增长，21-23 年营收/归母净利润CAGR 分别+14%/+16%，24Q1-3 再创同期新高，展现出超长周期的独立成长性，穿越疫情与去库存。

羊绒现阶段暂拖累综合毛利率，除财务费用之外的控费相当出色。根据三季报，24Q1-3毛利率19.4%（同比持平），其中24Q1/Q2/Q3 毛利率分别同比+0.6/+0.4/-1.1pct，24Q3毛利率同比转降，主要系羊绒新业务快速放量，但现阶段毛利率仍较低，造成拖累。24Q1-3期间费用率7.6%（同比+0.7pct），主要系汇兑损益差额导致财务费用率同比+0.8pct，其他项费用率基本平稳、甚至改善。最终，24Q1-3 归母净利率9.6%（同比-0.4pct）。

我们9 月26 日发布更新报告《新澳股份(603889)深度：羊毛羊绒双轮驱动成势，成长提速有望催化价值重估》，重申当下“羊毛扩产+羊绒满产”起点，有望开启成长提速窗口。

羊毛纱24 年起步入密集投产期，且澳毛价格底部趋稳。越南基地即将开启投产，关税与成本优势显著，成为稀缺的东南亚产能选择，宁夏基地利用现有厂房直接上线新产能，节省大量土建投资，成为未来低成本扩产支点。此外，需求足悲叠加供给收缩，我们预计新年度澳毛价格上行空间将大于下行。澳大利亚羊毛交易所复拍，2024/10/17 最新报价762美分/公斤，较休市前最后一期2024/7/25 报价742 美分/公斤略有上涨。

羊绒纱第二成长曲线壮大，从增收走向增利的质变时刻。当下看，宁夏新澳粗纺羊绒产能全年度满产在即，第一步将大幅摊低单产制造费用，第二步通过产品提质再优化客户、订单结构，有望带动毛利率非线性提升，23 年宁夏新澳羊绒子公司净利润仅0.78 亿元，中期展望贡献净利增量的空间仍大。我们认为，当前羊绒业务的发展阶段，十分类似2020年毛精纺纱业务面临的发展契机，即从“以销定产”向“以产促销”积极策略转变关口。

全球毛纺纱线专业供应商，当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点，双轮共振有望驱动成长提速，维持“买入”评级。新澳引领上游竞争升维，通过非标开发、快速响应、溯源交付实现差异化竞争力，摆脱过去纱线标品同质化的低维竞争格局。同时，品牌供应链集中向上游延伸，促进上游头部供应商的需求稳定性显著提升，也从低起点打开高发展空间，最终呈现为“成长性显现、周期性减弱”的趋势。维持盈利预测，我们预计24-26 年归母净利润4.5/5.1/5.9 亿元，对应PE 为11/10/9 倍，维持“买入”评级。