华友钴业(603799)：一体化优势凸显 业绩逆势大增

华友钴业发布2024 年三季报，2024 前三季度实现营收454.9 亿元，同比-11.0%；归母净利润30.2 亿元，同比+0.24%；实现扣非归母净利润约30.4 亿元，同比+11.6%。单季度看，24Q3 实现营收154.4 亿元，同比-13.0%；归母净利润13.5 亿元，同比+45.4%，环比+17.5%；实现扣非归母净利润12.9 亿元，同比+45.4%，环比+8.9%。

镍价环比略降低，一体化优势凸显

根据Wind，LME 镍Q3 均价1.65 万美元/吨，同比-20%，环比-11%。公司Q3 销售毛利率达19.42%，同比+4.58%，环比-1.58%。公司在产品价格下滑的情况下，得益于印尼华飞项目一季度末达产，公司镍产品出货量大增，毛利率同比保持增长，一体化优势逐步显现。

    　　多个项目稳步推进，一体化持续推进

公司变更募投资金至“高纯电镍建设项目”，项目总投资为15.6 亿元。项目新增7 万吨高纯电镍产能，预计2025 年12 月正常投产，进一步夯实电镍产能优势。

公司首个海外三元前驱体项目，印尼年产5 万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目主体竣工并成功投料。该项目推动印尼矿山资源下游产业发展，开辟印尼产业链新赛道，实现印尼镍资源高值化、科技化的全新起点，公司一体化产业链竞争优势持续显现。

    　　盈利预测

今年以来，受镍价低迷的影响，全球多个镍项目出现减产、停产，未来供给受限明显，镍价底部或已确定。公司作为镍行业龙头，未来有望充分受益于行业反转，利润弹性向上较大。因公司一体化优势凸显，整体盈利超预期，我们上调公司利润，我们预计2024-2026 公司归母净利润分别达39.9/48.7/52.6 亿元，同比+19.2%/+21.9%/+8.1%，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。