紫金矿业(601899)：单季度归母净利再创新高 增量项目稳步推进

　　核心观点

    　　1、2024 年前三季度实现归母净利润243.57 亿元，同增51%。

    　　2024Q3 实现归母净利92.73 亿元，同增58%，环增5%。

2、公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产销量稳步增长，叠加成本得到有效控制以及金属价格上涨，前三季度主要会计数据与财务指标增长均超40%。

3、增量项目继续稳步推进。三季度以来，公司收购纽蒙特Akyem金矿项目100%权益，对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，公司正加速迈进全球矿业头部。

    　　事件

    　　公司发布2024 年第三季度报告

公司2024 年前三季度实现营业收入2304 亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润243.57 亿元，同比增长50.68%。2024Q3 公司实现归母净利92.73 亿元，同比增长58.17%，环比增加5.09%。

    　　简评

    　　主营金属铜金量价齐升，公司业绩增长强劲

量：2024 年前三季度，公司矿产铜、矿产金产量分别为78.9 万吨、54.3 吨，同比增长5%、8%。2024Q3 矿产铜、矿产金产量27.1 万吨、18.9 吨，环比增长6%、1%。

价：2024 年前三季度，公司矿产铜、矿产金吨售价分别为5.82万元/吨、503 元/克，同比增长14%、26%。2024Q3 矿产铜、矿产金吨售价分别为5.78 万元/吨、537 元/克，环比变动-10%、+5%。

本：2024 年前三季度，公司矿产铜、矿产金吨成本分别为2.26万元/吨、229 元/克，同比增长0.4%、6%。2024Q3 矿产铜、矿产金吨成本分别为2.29 万元/吨、233 元/克，环比变动+2%、+1%。

利：2024 年前三季度，公司矿山企业毛利率为57.71%，同比增加7.42 个百分点。

    　　公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产销量稳步增长，叠加成本得到有效控制以及金属价格上涨，前三季度主要会计数据与财务指标增长均超40%。

增量项目继续稳步推进，加速迈进全球矿业头部三季度以来，公司继续在主营金属铜、金领域发力，（1）10 月9 日，公司公告：公司、公司境外全资子公司金源国际与纽蒙特、纽蒙特全资子公司Newmont Golden Ridge Ltd 签署《股份收购协议》，金源国际拟出资10 亿美元（约合人民币70.71 亿元），收购纽蒙特所持有的标的公司100%股权。标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem 金矿为在产项目，资源成矿条件好、找矿增储潜力大，基础设施相对完善，矿山服务期限长，当地交通运输和电力供应条件良好，预期经济效益显著。（2）10 月19 日，公司公告：董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币83.93 亿元。项目采用露天开采方式，采选规模为1800 万吨/年，主要产品为铜精矿（含银）及钼精矿。该项目计划于2026 年6 月底建成投产，生产服务年限为26 年，达产后年均产铜约7.6 万吨、产银约19.7 吨、产钼约1188 吨。目前，项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。根据公司产量指引：2028 年公司矿产铜产量有望增长至150-160 万吨、矿产金产量有望增长至100-110 吨，主要经济指标有望进入全球前3－5 位。

投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为328 亿元、393 亿元、436 亿元，对应当前股价的PE分别为14.29、11.9.、10.74 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

（1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，2024 上半年铜业务毛利占比约49.1%；铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%，公司归母净利润将下降2.5%/5%。

（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

    　　（3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。

（4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。