上海沿浦(605128)：业绩加速释放 期待座椅总成突破落地

事件：公司发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营收15 亿元，同比+47%，归母净利润1.1 亿元，同比+70.5%。24Q3 实现营收5.1 亿元，同比+28.3%，归母净利润0.47 亿元，同比+46%。

Q3 收入环比恢复，毛利率创近三年新高。24Q3 公司营收5.1 亿元，同比+28.3%，环比+22.3%，收入环比恢复增长预计是赛力斯和比亚迪等主要客户新车上市提振和新业务集装箱放量驱动。24Q3 毛利率达19.68%，同比+1.59pct，环比+2.21pct，达到近三年新高，盈利能力得以提升预计得益于主业座椅骨架产能利用率提升和车型结构优化，但距离历史盈利高点仍有空间，看好后续成本管控+经营杠杆放大下盈利持续向上。

座椅骨架业务打通tier1 模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点，骨架业务长期成长逻辑增强，期待座椅总成的0 到1。此前公司发布公告，首次以Tier1 身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了tier 1模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自2023 年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，骨架龙头进军座椅总成，期待公司座椅总成的突破性落地。

中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2 是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7 订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24 年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。

中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。

    座椅是优质赛道。1）空间大：预计25 年国内约1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：

全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：

    前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。

当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；

    公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。

    2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。

盈利预测：预计公司24-26 年归母净利润为1.6 亿元、2.3 亿元、3.2 亿元，24-26 年归母净利润同比增速分别为78%、41%、40%，对应24-26 年PE 分别为25X、18X、13X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买 入”评级。

    风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。