福耀玻璃(600660)：Q3高基数下保持强增收韧性 毛利率新高

　　本报告导读：

    　　公司 2024 年三季报符合预期，政策缓释下乘用车景气持续，Q3 高基数下保持强增收能力，同时公司提质增效、原燃料成本下降以及产能利用率提升带动毛利率新高。

    　　投资要点：

维持“增持”评级：公司前三季度实现营收 283.14 亿元，同比+18.84%，归母净利润54.79 亿元，同比+32.79%，24Q3 实现营收99.74 亿元，同比+13.41%，归母净利润19.80 亿元，同比+53.54%，符合预期。考虑到以旧换新等政策支持下乘用车景气持续性增强，上调公司2024-26 年EPS 为2.88(+0.23)/3.41(+0.32)/4.04(+0.50)元，参考可比25 年PE 为20.53 倍，目标价70.00 元。

政策缓释下乘用车景气持续，Q3 高基数下保持强增收能力。Q3 单季度公司收入同比+13.41%，环比+5%，根据中汽协，Q3 国内乘用车销量同比小幅下滑2%，但其中9 月单月乘用车销量同比已然转正，在高基数下保持了销售韧性，在以旧换新和补贴标准更新背景下，乘用车景气持续回升。前三季度公司ASP 同比+8.84pct，带动公司营收增长领跑行业，印证公司在全景天窗/HUD 等高值产品的渗透率仍有提升空间。

提质增效及原燃料成本下降共同驱动毛利率新高。毛利端，24Q3 公司实现综合毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，持续创季度新高，得益于公司持续提质增效、产能利用率提升以及纯碱价格下行。净利润端，24Q3 扣非净利19.74 亿（含1.24 亿汇兑损失），加回汇兑影响后公司24Q3 净利率21.03%，净利率保持高位。成本环境改善带来的盈利能留存在玻璃环节，意味着OEM 市场中福耀格局稳固，在车厂降价的环境下，公司具备相对较强的议价能力。

高值产品产线建设提速，全球份额进一步提升。24 年前三季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金37 亿元，开启新一轮资本开支周期，主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产。目前公司国内+海外汽车玻璃产能约在4000 万套，随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。