福耀玻璃(600660)：Q3业绩增速持续跑赢行业 利润率持续提升

事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收 283.1 亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8 亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润55.5 亿元，同比+36.7%。其中2024Q3 营收99.7 亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润19.80 亿元，同比+53.5%，环比-6.2%；扣非归母净利润19.74亿元，同比+55.6%，环比-4.1%。

    　　点评：

前三季度业绩亮眼，龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收283.1 亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8 亿元，同比+32.8%。2024年前三季度公司汇兑损益负贡献1.38 亿元，去年同期为正贡献，且因终止股权转让同比减少投资收益2.1 亿元，若扣除上述两项影响，公司2024Q1-Q3 利润总额有望同比增长49.4%。公司营收及业绩实现亮眼增长，得益于高附加值产品占比持续提升，龙头地位稳固，虹吸效应带动市场份额持续提升，同时公司内部提质增效等原因。

公司利润率持续提升，研发投入力度不减。公司2024Q3 毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降。费用率方面，公司2024Q3 研发、销售、管理、财务费用率分别为4.32%、4.32%、7.41%、-1.18%，同比+0.22pct、-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct。公司持续进行研发创新，推动产品附加值提升，同时在规模效应影响下销售费用率有所下降。

    　　多地投资扩产，高附加值产品占比提升，支撑量价齐升逻辑持续兑现。

据公司公告，公司拟投资32.5 亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目，投资57.5 亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃（OEM 配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG 售后维修市场）及优质浮法玻璃项目，共计90 亿元，公司产能扩张提速，有望支撑往后几年市占率持续提升。产品方面，公司持续加强技术创新，加大研发投入，推动产品的升级换代，高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD 玻璃、带网联天线的ETC/RFID/5G 玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP 及利润率改善。

铝饰条业务即将放量，有望与主业协同共进。公司2019 年开始并表主营铝饰条产品的SAM，目前整合工作顺利推进，SAM OEM 订单投产在即，后续有望与汽车玻璃业务形成协同效应，为公司长期发展贡献增量。

盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额，提升配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司2024-2026 年营业收入为393、466、548 亿元，同比增长18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润为74.2、83.3、99.1 亿元，同比增长31.8%、12.3%、19.0%，对应PE 分别为21、18、15 倍。