卫星化学(002648)：第三季度扣非归母净利润同比增长32% 看好公司长期成长

2024 年第三季度扣非归母净利润同比增长32%，业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营业收入322.8 亿元（同比+0.7%），归母净利润36.9 亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润40.9 亿元（同比+20.5%）。2024 年单三季度公司实现营业收入128.8 亿元（同比+9.9%，环比+21.5%），归母净利润16.4 亿元（同比+2.1%，环比+58.4%），扣非归母净利润18.5 亿元（同比+32.0%，环比+58.3%），业绩符合预期，单三季度毛利率为23.6%（同比+2.6pcts，环比+3.0pcts），净利率为12.7%（同比-1.6pcts，环比+3.0pcts）。

乙烷成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。原材料方面，第三季度美国乙烷均价为15.7 美分/加仑（同比-46.6%，环比-20.7%），国内丙烷CFR 均价为654.4 美元/吨（同比+4.7%，环比+3.8%）。产品价格来看，第三季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/ 乙二醇/ 聚醚国内均价分别为6865/4630/8730 元/ 吨，分别环比-0.4%/+3.8%/-4.2%，第四季度至今均价分别为6945/4775/8715 元/吨；第三季度公司丙烷下游产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7590/7250/9540 元/吨，分别环比-0.4%/-1.7%/-3.6%，第四季度至今均价分别为7580/7400/9370 元/吨。公司以轻烃为原料制备烯烃及下游产品，相较于原油制备烯烃路线，公司原材料路线成本优势突出，盈利稳定向好。

新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资257 亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023 年12 月29 日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，2024 年7 月19 日公司“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过评价。根据公司公告，2024 年7 月，公司80 万吨多碳醇项目顺利投产，完善公司碳三产业链上下游一体化配套，实现碳三产业链耦合闭环。

    　　风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。

投资建议：由于公司碳二装置检修，同时碳二、碳三下游需求恢复较弱，下调公司2024-2026 年归母净利润预测至54.4/69.4/81.7 亿元（原值为62.5/77.4/88.7 亿元），同比增速分别为+13.6%/+27.5%/+17.8%，对应摊薄EPS 为1.61/2.06/2.43 元，当前股价对应PE 为11.3/8.9/7.5x，维持“优于大市”评级。