上海沿浦(605128)：3Q业绩超预期 毛利率创2021年以来新高

　　业绩回顾

    　　3Q24 业绩好于我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入5.11 亿元，环比+22.2%、同比+28.3%；归母净利润0.47 亿元，同比+46.0%，环比+56.0%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比+47.4%，环比+59.3%。3Q24 业绩好于我们预期，主要系3Q24毛利率19.7%，达到2021 年以来单季度新高。

    　　发展趋势

乘用车市场金九银十产销两旺、集装箱业务持续爬产，共同带动收入同环比实现高增。我们估算公司骨架业务收入占比约50%-60%，其中问界占比接近50%（M5/M7 独供）、比亚迪占比近20%、东风系近30%。3Q 为行业传统旺季，乘用车总销量环比增长+8%，其中问界M5/问界M7 在3Q 销量环比+12.1%/+21.4%、比亚迪3Q 批发销量达到112.9 万辆，环比+14.9%，共同带动公司骨架业务收入向上。另外，集装箱业务在今年逐步开始放量，我们预计3Q 收入端有望持续带来增量。

产能利用率提升带动规模效应释放，毛利率达到2021 年以来新高。3Q 毛利率达到19.7%，同比/环比+1.6ppt/2.2ppt，达到2021 年以来季度毛利率新高，我们认为主要系：1）集装箱业务生产逐步理顺，毛利率爬升较为明显，我们预计最终平稳状态毛利率有望超过座椅骨架；2）股价及冲压产品受益于汽车产销旺季，收入有所爬升，带来规模效应。费用率来看，3Q24销管研费用率合计8.3%，环比-0.5ppt，我们认为主要系规模效应释放。

向前展望，骨架业务仍是短期支柱业务，集装箱及高铁座椅业务有望持续带来增量，远期展望整椅赛道。展望 4Q24，车市旺季有望支撑汽车座椅业务向上；集装箱业务现有项目持续爬坡，公司规划大连中车、眉山中车等新客户项目将在下半年开启交付，我们期待产能利用率提升带动毛利率改善；高铁整椅业务方面已获得供货资质，公司预计将于2025 年初量产。更长期看，我们认为公司有望依托骨架业务的研发制造经验、客户关系积累及高铁整椅的经验切入汽车整椅赛道，实现单车价值量从2000 元到5000+元、从重资产到轻资产的升级。

    　　盈利预测与估值

由于集装箱和高铁座椅业务毛利率爬升好于预期，我们上调2024 年净利润预期5.0%至1.61 亿元，维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年25.2/16.1x 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑市场估值中枢抬升，上调目标价17.1%至41 元，对应2024/2025 年30.2/19.3x P/E，较当前股价有19.9%的上行空间。

    　　风险

    　　产能建设不及预期；公司订单获取不及预期；下游客户集中风险。