中国平安(601318)：拾级而上

　　2024 年前三季度业绩总体好于我们预期

中国平安公布3Q24 业绩：2024 年前三季度归母净利润1191.8 亿元，同比+36.1%，好于我们预期2%，主要由于我们此前预测未考虑陆金所并表影响，可比口径寿险新业务价值（NBV）同比+34.1%，对应3Q24 同比+110.3%；9M24 集团营运利润（OPAT）同比+5.5%至1138.2 亿元，略低于我们预期，主要由于资管和金融赋能板块低于我们预期。

    　　发展趋势

寿险负债端向好趋势更进一步。9M24 平安可比口径NBV 同比+34.1%，其中个险同比+31.6%，银保同比+68.5%；基于首年保费的新业务价值率同比+7.3ppt 至25.4%；3Q24 平安代理人人均NBV 同比+54.7%，代理人规模较1H24 增长6.5%至36.2 万。得益于过往改革及各类监管政策，我们认为当前平安寿险负债端向好趋势更为明显，预计代理人规模恢复至持续温和增长状态也已不远。

产险承保盈利能力快速恢复。得益于保证险影响逐步出清，9M24 产险整体CoR 同比-1.5ppt 至97.8%，符合我们预期；9M24 车险CoR 同比+0.8ppt至98.2%，承保盈利性仍好于行业。

保险资金净投资收益率彰显韧性。9M24 十年期国债收益率同比下行52bp，平安年化净投资收益率同比-0.2ppt 至3.8%，我们预计在同业中仍处于最高水平；受股市提振9M24 平安年化综合投资收益率同比+1.3ppt 至5.0%。

    　　盈利高增，净资产因利率短期快速变化和会计计量因素受到负面影响。

9M24 平安集团OPAT 同比+5.5%，其中寿险/财险/银行分别同比+3.0%/+39.7%/ +0.2%；资管板块受减值影响归母亏损23.2 亿元，同比减亏20.3 亿元；集团净利润同比+36.1%，其中寿险同比+35.0%，陆金所并表影响金融赋能板块净利润同比+475%。3Q24 平安归母净资产较1H24 下降2.5%，主要由于分红168 亿元，以及3 季度末利率短期快速上行导致利率敏感的资产、负债所用折现率差异短期加大，我们预计后者影响有望在利率相对平稳后有所消除，公司表示当前的久期缺口是较为稳健的。

步履渐轻盈，再拾级而上。综合考虑平安过往所作改革、近期一揽子经济政策、以及监管推动行业高质量发展的各项措施，我们认为外部环境挑战最大的时候或已经过去，当前平安可能处于新一轮盈利增长周期的开始，重申推荐。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A 股65.4 元/H 股66.9 港币目标价不变，对应A 股0.8x 2024e P/EV 和港股0.7x 2024e P/EV，当前平安A/H股分别交易于0.69x 和0.54x 2024e P/EV， A/H 潜在上行空间15%/36%。

    　　风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。