新澳股份(603889)：三季度毛利率承压 期待下游消费需求的回暖

公司发布24Q3 财报，前三季度实现营业收入38.7 亿，同比增长10.3%，实现归母净利润3.7 亿，同比增长5.4%，单Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比增长10.5%和7.8%，基本符合预期。

单Q3 来看，公司归母净利率同比下滑0.2pct 至7.9%，主要原因包括：1）24Q3 毛利率同比下滑1.1pct 至16.5%，我们推测主要系毛利率较低的羊绒业务销售快速增长所致；2）24Q3 管理费用率同比增长0.3pct 至3%，推测是股权激励费用摊销和增加所致。另外，受益于汇兑亏损的减少，公司的财务费用也有所下降，因此对24Q3 的净利润有正面贡献。

三季报显示，公司经营现金流保持优良水平。单三季度实现经营活动净现金2.03 亿元，远超单季度盈利1.04 亿元。

产能未来仍将保持稳步扩张态势。具体来看：1）公司总部“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 15,000 锭设备陆续投产；2）子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目” 按计划稳步推进，项目一期 2 万锭预计今年年底至2025 年建设完成并陆续投产；3）子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025 年下半年陆续投产。

展望24Q4，我们预计公司毛精纺纱线订单保持稳健（结构上预计会延续中报量增价减的态势），羊绒纱线有望延续中报以来的销量快速增长趋势。考虑到下游品牌消费 相对疲弱的影响，预计公司今年的生产与确认收入之间可能会存在一定差距。但伴随后续经济整体逐步提振带来的终端需求的边际改善，以及公司越南和宁夏新产能的逐步释放，我们看好公司中长期的增长势能。

根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.58、0.67 和 0.77 元（原 0.62、0.72 和 0.81 元），参考可比公司，给予 2024 年 16 倍PE 估值，对应目标价 9.28 元，维持“增持”评级风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动