锦波生物(832982)：薇旖美放量延续、新应用布局积极 看好公司行业领跑地位

　　事件：

公司发布2024 年三季报，超市场预期。公司24Q1~Q3 实现收入9.88 亿元，同增91.2%；归母净利5.20 亿元，同增170.4%；扣非归母5.11 亿元，同增178.1%。单24Q3 收入3.86 亿元，同增92.1%；归母净利2.10 亿元，同增154.0%；扣非归母2.07 亿元，同增158.5%。

    　　投资要点：

医美业务：强化BC 端联动，推动薇旖美放量。综合上半年大B 客户良性复购趋势，及薇旖美终端覆盖家数（3000+家），我们估算单24Q3 薇旖美销售收入约3.15 亿元，仍为第一大增长极。伴随Q4 医美传统旺季来临，配合公司加大B 端学术推广与C 端营销投放，我们预计薇旖美全年销售额有望突破10 亿元，单品天花板有望冲击15~20 亿元。（1）打造品牌大使医生团队，构建多层次意见领袖网络，截至目前胶原·巅峰大师、星钻大师、专研大师共336 位，主要分布于一线及1.5 线大B 机构。（2）启动元计划2.0，加码全国22 城梯媒，新增核心地标品牌露出，持续C 端破圈。

私护健康：加大薇润线上布局，助力培育私密医美客群。根据和君咨询数据及预测，2023年国内私密医美人群渗透率仅0.54%，远低于医美消费人群渗透水平（23 年4.5%），伴随市场认知度提高及供给能力提升，私密医美市场空间广阔，23-27 年(E)CAGR 有望达到24.4%。薇润产品均为二类械，用途以私密护理（预防疾病+维持私密健康）为主，前瞻线上推广有助培育私密医美客群、提高大众认知水平。

头皮养护：打造至纯源素品牌，开拓XVII 型及胶原联用新场景。公司官网显示，截至目前至纯源素共6 款产品，核心成分为XVII 型胶原或III 型+XVII 型双胶原，用途包括头皮滋养、修护、舒缓、补水等。强大基础研发+产品开发能力为公司拓展新应用提供坚实保障。

盈利能力：销售及研发费率略有抬升，净利率维持高位。高毛利医美业务拉动，公司单24Q3毛利率达93.6%，环比+2.2Pcts；单24Q3 净利率为54.6%，环比-0.6Pcts，主要因销售费率/研发费率分别环比+2.3Pcts/+1.0Pcts。

投资分析意见：维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为7.00/8.37/10.68 亿元，对应当前（2024/10/21 收盘）PE 倍数分别为31X/26X/20X。薇旖美放量延续、新应用布局积极，我们看好公司行业领跑地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品放量不及预期、在研产品临床试验失败、行业竞争加剧、行业政策收紧等。