山金国际(000975)：成本维稳 量增目标持续推进

　　核心观点：

Q3 归母净利润环增14%。公司发布24 年三季报，据三季报，24 年3季度公司实现营业收入55.7 亿元，同增121%，环增49%；实现归母净利6.52 亿元（业绩预告区间6.0-6.55 亿元），同增70%，环增14%；实现扣非归母净利6.59 亿元（业绩预告区间6.20-6.75 亿元），同增75%，环增5%；基本每股收益0.23 元/股。截至3 季度末，公司资产负债率21.08%，较23 年末上升3.1PCT。24 年3 季度公司业绩环比继续增长，主要系公司下属各矿山保持稳健经营且金银价格上涨。

Q3 国内金价、银价环比提升。据Wind，24 年3 季度SHFE 黄金均价565.44 元/克，同增23%，环增6%；SHFE 白银均价7559 元/千克，同增33%，环增11%。

Q3 矿产金成本维稳，量增目标稳步推进。据三季报，按照季度销量折算，24 年3 季度公司矿产金销售成本合并摊销前、摊销后分别为119元/克、135 元/克，环比分别增0.6%、降0.8%；3 季度矿产金、矿产银产量分别为2.12 吨、40.58 吨，环比分别降3%、降34%，销量分别为2.10 吨、47.95 吨，环比分别降1.4%、增8%。3 季度，公司完成Osino 收购交割，新增黄金资源量约127 吨；吉林板庙子、玉龙矿业分别取得南岔村岩金矿探矿权、巴彦温都日矿区银多金属矿采矿权。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.92/1.06/1.15元/股，对应最新收盘价的PE 分别为21/18/17 倍。考虑在价格预期上行、成本维稳和量增预期下，公司业绩兑现度持续较高，资金和资源实力为其规划目标保驾护航，参考公司历史估值情况，我们认为给予公司24 年30 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值27.48 元/股，维持“买入”评级。