中兴通讯(000063)：Q3业绩短期承压 延展算力第二曲线

公司公布三季度业绩：3Q24 收入275.6 亿元，同比-4%，环比-14%；归母净利润21.7 亿元，同比-8%，环比-27%。9M24 公司实现收入900.4 亿元，同比+0.7%；归母净利润79.1 亿元，同比+0.8%。公司3Q24 业绩低于我们前瞻中的预期（24.4 亿元），主要系运营商板块收入承压叠加盈利能力有所波动。我们看好公司持续向“连接+算力”拓展，挖掘智算基础设施（AI 服务器+集群组网互联）、5G-A 商用长期价值。A/H 股均维持“买入”评级。

运营商网络板块小幅承压，政企/消费者业务延续快速增长分板块来看，9M24 公司国内运营商网络业务承压，主要系运营商客户传统网络方面资本开支有所下滑，公司与运营商合作打造“空天地一体化”5G-A全域立体网，助力低空产业落地；政企业务和消费者业务延续快速增长，公司推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，并自研大容量交换芯片/网卡等。

    　　分地域来看，9M24 公司国际市场持续突破大国大T（Telecom），把握光纤化加速、5G 新建等传统业务以及数据中心、人工智能等新业务出海机会。

受限于收入结构变化，盈利能力短期承压，费用控制出色公司9M24 综合毛利率为40.43%，同比下降3.24pct；3Q24 单季度综合毛利率为40.35%，同比下降4.28pct，我们认为系政企业务低毛利产品占比增加。公司费用控制良好，3Q24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.96%、3.61%、21.46%，分别同比持平、-0.89pct、-0.39pct，公司持续推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。

看好公司算力第二曲线跃升，挖掘5G-A 等前沿技术增长点我们看好公司在保持以无线、有线产品为主的第一曲线业务竞争力增强的同时，加速拓展以算力为代表的第二曲线业务。具体来看：1）运营商网络领域，随着国内5G 建设步入平稳期，公司将紧抓5G-A、通感一体、全光网络等创新方向，挖掘新的业绩增长点；2）政企领域，公司深化与头部客户合作，继续拓展服务器及存储、交换芯片及设备等算力产品市场；3）消费者业务领域，公司有望打造AI 驱动的多终端智能互联生态。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司盈利能力短期承压及下游客户投资调整， 我们下调公司2024-2026 年归母净利润预期至100.44/110.51/121.48 亿元（前值：

103.90/115.07/128.03），给予公司25 年18xPE（同可比公司一致预期），目标价为41.58 元；参考24 年至今公司H/A 股PE 比率均值57%，汇率取0.92，对应H 股25 年PE 10x 及目标价25.51 港元，均维持“买入”评级。