深度*公司*锦波生物(832982)：深耕重组胶原蛋白领域 业绩保持高速增长

公司发布2024 年三季报，公司2024 年Q1-Q3 实现营业收入9.88 亿元，同比增长91.16%，实现归母净利润5.20 亿元，同比增长170.42%。公司毛利率在高水平基础上继续提升，2024 年Q1-Q3 毛利率为92.37%，同比提升2.40pct。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

收入端及利润端均保持高速增长。公司2024 年Q1-Q3 实现营业收入9.88 亿元，同比增长91.16%，实现归母净利润5.20 亿元，同比增长170.42%，收入端及利润端均保持优秀增长。2024 年Q3 单季度公司实现营业收入3.86 亿元，同比增长92.07%，实现归母净利润2.10 亿元，同比增长153.96%。

毛利率在高水平基础上继续提升，管理费用率及销售费用率下降显著。公司2024 年Q1-Q3 毛利率为92.37%，同比提升2.40pct，公司毛利率在高水平基础上保持同比提升。2024 年Q3 单季度公司毛利率为93.60%，环比提升2.11pct，同比提升2.34pct，同比与环比均实现提升。公司销售费用率同比下降明显，2024 年Q1-Q3 公司销售费用率为17.38%，同比下降3.98pct。公司2024 年Q1-Q3 管理费用率为8.42%，同比下降3.06pct，降幅显著。

把握核心技术，深耕重组胶原蛋白领域。公司产品覆盖重组胶原蛋白原料、胶原蛋白护肤品及以重组胶原蛋白为原料的医疗器械，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射在中国内地上市的胶原蛋白注射产品中较为稀缺，已上市胶原蛋白产品多为动物源蛋白。公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具备独特优势，不涉及免疫原性问题，164.88°的三螺旋结构可以自组装成胶原蛋白纤维网修复重塑受损组织。

    　　估值

公司收入端及利润端保持强劲增长，我们根据公司业绩上调盈利预期，预期公司2024 年、2025 年和2026 年归母净利润分别为7.00 亿元、9.75亿元和13.24 亿元，对应EPS 分别为7.91 元、11.01 元和14.96 元。根据2024 年10 月21 日股价，公司2024 年、2025 年和2026 年预期市盈率分别为31.2 倍、22.4 倍和16.5 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　医美核心产品销售不及预期风险、医美行业竞争加剧风险、新产品推出不及预期风险。