山金国际(000975)：金价上行+降本增效 24Q3归母净利同增70%

　　山金国际发布20 24年三季报

公司2024 年前三季度实现营收120.71 亿元，同比+70.14%；实现归母净利润17.27 亿元，同比+54.46%。单Q3 实现营收55.66 亿元，同比+120.61%，环比+49.14%；实现归母净利润6.52 亿元，同比+69.79%，环比+13.99%。

    　　受益于金价上行，矿金毛利率提升

2024 年前三季度公司矿产金产/销量分别为6.28/6.51 吨，矿产银产/销量分别为122.82/122.08 吨。前三季度矿产金毛利率73.10%，较24H1的71.89%有所提升，我们认为主要得益于黄金价格上涨，24Q3 上海黄金交易所黄金均价569.4 元/克，同比+23.87%，环比+3.04%，Q4 以来金价持续上行，截至2024 年10 月21 日上海黄金交易所收盘价为624.06 元/克。全年业绩有望延续增长。

    　　降本增效成果显著，费用率优化

公司2024 年前三季度期间费用率为2.81%，同比-0.87pct，单Q3 期间费用率3.15%，同比-0.12pct，环比+0.73pct，费用率环比Q2 增长主要是利息收入减少财务费用增加，公司降本增效推进仍有成效，Q3 管理费用率较Q2 环比-0.25pct。

    　　多个增量项目推进，产能有望持续增加

2024 年8 月公司完成Osino 交割，间接持有的Osino100%股权并表，将新增黄金资源量约127.2 吨；8 月吉林板庙子获取吉林通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查面积15.08 平方千米；9 月玉龙矿业股份有限公司1118 高地铅锌矿探矿权转为采矿权，开采银矿、锌、铜、铅等金属矿。公司后续黄金、银、铜、铅、锌等金属均有增量，项目推进带动收入增长。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.2/27.2/32.4 亿元（前值为20.7/26.8/31.9 亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　黄金等金属价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全生产及环保风险；海外经营风险等