美诺华(603538)：大客户合作持续深化 API品种有望迎来利润释放

美诺华以CDMO、特色原料药、制剂一体化三大业务为主要发展核心，服务覆盖全球主流国家与地区，核心产品覆盖心血管、中枢神经、抗病毒、降血糖、胃肠消化道等治疗领域，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。

    　　API：价格企稳静待回升，主要品种有望迎来利润释放

公司深耕原料药行业多年，核心产品涵盖多种治疗领域。高血压患病率上升推动降压药物需求，沙坦类原料药需求持续增长，价格预期回升；普利类和他汀类药物需求稳定，价格有望企稳，公司核心API 品种利润有望释放。公司积极推进新产品研发注册，产能储备充足，规模化能力持续提升，未来发展前景良好。

    　　制剂：销售业务持续推进，加速新产品的研发注册

集采背景下，公司利用原料药优势，推动制剂业务扩展。通过中标、续标和市场拓展，提升市场占有率和品牌影响力。自研制剂投入增加，项目数和研发投入显著增长。公司研发管线丰富， 多项制剂产品获批上市，2023-2024H1 公司共有19 个制剂产品获批上市。未来公司制剂业务有望步入快速发展期。

    　　大客户合作持续深化，提供稳定长期业绩增量

美诺华在制剂代加工和CDMO 领域与KRKA 和默沙东建立深度合作，推动原料药和制剂产品线延伸。其中，与默沙东一期项目的9 个产品开发和验证生产正常推进，第二期签订的3 个产品均已启动开发工作。KRKA 在中国和俄罗斯市场的强劲表现，以及默沙东在动保和人用药领域的战略合作，将为美诺华带来持续订单和长期收益，提升公司国际竞争力和市场份额。

    　　盈利预测与投资评级

我们预计公司2024-2026 年总体收入分别为14.63/18.59/22.63 亿元，同比增长分别为20.29%/27.03%/21.77%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.78/1.81/2.24 亿元。

考虑到：（1）原料药板块新产品逐步放量，制剂代加工产能逐步爬坡，形成规模效益；（2）制剂板借助集采持续放量；（3）CDMO 业务以大客户战略合作的逐步兑现作为基础，同时创新技术平台持续储备多肽、ADC、siRNA等技术的开发储备，看好公司进入加速发展阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：汇率波动风险，原材料供应及价格上涨的风险，市场竞争风险，固定资产计提折旧风险,产品研发不达预期风险，产品质量控制风险