甘源食品(002991)2024年三季报点评：收入稳健增长 利润表现更优

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入16.1 亿元，同比+22.2%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+29.5%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，同比+32.1%。单季度来看，24Q3 实现营业收入5.6 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+17.1%；实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比+22.3%。

内部组织调整稳定，Q3 收入恢复高增。24Q3 营收同比+15.6%，主因公司持续优化产品结构、传统营销中心和电商等团队人员调整稳定，持续加深与零食量贩店、商超会员店的系统合作，24Q3 恢复高速增长。2024 上半年，公司分渠道营收表现分别为经销/ 电商/ 其他模式营收8.7/1.4/0.3 亿元， 同比+27.7%/+9.1%/+67.7%，公司线下终端渗透能力强，市场反应速度快，拥有上千家稳定高效的经销商队伍，零食量贩维持高景气度，组织人员调整电商表现较弱。

行业竞争加剧，费用有所提升。24Q1-3/Q3 毛利率分别为35.6%/36.8%，同比-0.7/-0.7pcts，主因消费性价比趋势、终端零售竞争激烈，24Q3 公司销售/管理费用率同比分别+1.5/+0.29pcts 至11.4%/3.7%，促销等费用有所增加；研发费用率1.2%，同比-0.2pcts；所得税率为15.5%，去年同期23.3%，主因去年三季度税基较高，去年12 月取得《高新技术企业证书》；24Q3 录得扣非归母净利率19.7%，同比+0.3pcts，盈利能力略有提升。

加大股东投资回报，中长期发展动能充足。作为口味型坚果领军品牌，公司在产品上不断研发推新，适配不同渠道定制产品，我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下助力业绩快速增长；中长期看，公司产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅，发展动能充足。

公司积极提高股东投资回报，公布24-26 年股东回报计划，承诺当年可供分配利润为正数，有/无重大投资计划或重大现金支付发生时，分红比例不少于50%/70%，分红比例有望持续提升（23 年年度分红比例61%），股东回报提升。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为22/26/29 亿元，同比增长20%/16%/14%；归母净利润分别为3.9/4.4/5.1 亿元，同比增长20%/12%/15%，当前股价对应P/E 分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。