锦波生物(832982)：核心产品表现优异 业绩持续高速增长

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%：实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%；实现扣非归母净利润5.11亿元，同比增长198.12%；EPS5.87元，同比增长156.33%；前三季整体毛利率92.37%。

公司业绩持续快速增长：202403单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%；整体毛利率毛利率93.60%。整体来看，公司Q3业绩较Q2继续保持增长，单季毛利率水平较上半年有一定提升：前三季公百业绩略超我行此前的预期，整体利率持续维持在较高水平。

医疗器械板块继续亮眼表现，规模效应致费用率逐步下降：公司前三季营收大幅增长主要系医疗器械收入增长所致，其中A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植人剂产品功不日没。公司推广的自主品牌“微旖美”，目前已覆盖终端医疗机构约3000家。该产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，随着销售规模的扩大，公司销售、管理、研发费用率水平逐步开始下降。

中长期战略清晰、准备充分，未来值得期待：公司新产品储备丰富，目前公司“注射用重组型人源化胶原蛋百溶液”通过创新医疗器械审批，是该领域第二个三类医疗器械植人剂产品；公司还在做×型、V型、型胶原蛋白在不同适应症的研究，主要应用在毛发、口腔、皮肤等不同领域。除此之外，前期公司公告拟以不超过22亿元建设车间项自将主要针对重组计型人源化胶原蛋百冻十纤维及注射类凝胶产品，新产能及新产品将给公司成长带来新的动力。公司拟在北京购买土地来用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平合建设，这将为公司新产品的开发增加助力。

重组胶原蛋白行业成长空间仍然较天，公司市场份额额有望持续提升：重组胶原蛋白下游应用广泛，成长空间较大。据弗若斯特沙利文的数据，中国重组胶原蛋白产品市场有望在2025年达到585.7亿，复合增速超40%。公巨作为深耕该领域的龙头企业，随看新技术和新产品的不断突破，市场份额有望进一步提升。

投资建圾：重组胶原蛋白行业成长空间较大。公司作为该领域龙头企业，战略清晰，储备丰富，有望持续保持快速增长。我们略上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为13.85亿元、19.20亿元、23.51亿元，同比分别增长77.45%、38.69%、22.44%，归母净利润分别为6.96亿元、9.89亿元、12.30亿元，同司比分别增长132.00%、42.18%、24.35%，EPS分别为7.86 元/股、11.17元/股、13.89元/股，对应当前股价的PE分别为29.46倍、20.72 倍、16.66倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，维持“推荐”的投资评级。