民和股份(002234)：Q3鸡苗价格回暖 助力公司大幅减亏

公司前三季度实现营收15.76 亿元、同比-3.44%,归母净利润-2.17 亿元、同比增亏。其中24Q3 实现营收5.28 亿元,同比+3.35%、环比+0.59%;归母净利润-3153 万元,同环比减亏。鸡苗价格回暖带动公司业绩改善,我们调高2024 年公司盈利预测。维持“增持”评级。

    Q3 鸡苗价格回暖驱动业绩改善,肉制品或仍延续亏损

24Q3 公司同环比明显减亏,我们估算公司Q3 鸡苗业务或已实现窄幅盈利、主要受益于鸡苗价格逐月回暖,亏损或主要系鸡肉制品业务拖累导致。1)鸡苗:24Q3 鸡苗销量虽有所下滑,但我们估算价格上涨+成本下降或驱动公司鸡苗业务实现窄幅盈利。24Q3 公司销售鸡苗6165 万只,同比-6.0%、环比-7.7%,连续三个季度同比减少;销售均价约3.13 元/羽,同比+36%、环比+12%,我们估计鸡苗价格上涨主要系行业供应减少带来;同时,我们估算公司鸡苗成本或受益于饲料原料价格下行、前期计提的减值冲销等有所下降。2)肉制品业务:24Q3 主产区鸡产品均价约9.32 元/公斤,同比-12%、环比-1.37%,我们估计公司鸡肉产品价格或亦有所下跌,或导致公司肉制品业务仍延续亏损、拖累公司整体业绩。

    扩张主业鸡苗,延伸下游食品

产能方面,1)鸡苗,公司现有商品代雏鸡产能超过3 亿羽,募投新增的1亿羽产能正在建设中、建成后有望带动公司业绩进一步增长;2)下游食品深加工,公司潍坊民和的3 万吨熟食产能产销提升较快、目前已基本达产,上半年已实现扭亏为盈,民和食品的3 万吨熟食产能已部分开始运行,产量提升较为缓慢导致目前仍处于亏损状态。食品销售方面,民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和,专门负责熟食品的电商平台销售,目前在天猫和抖音都有店铺,销售势头良好,后续产销量逐步释放有望带动公司食品业务逐步实现盈利。

    盈利预测与估值

24Q3 商品代鸡苗价格有所回暖带动公司业绩改善,10 月至今主产区鸡苗均价约4.19 元/羽。但考虑到9 月起协会监测白羽肉鸡在产父母代种鸡存栏便已开始恢复增长,我们预计24Q4 商品代肉鸡苗价格或难现大涨。因此,我们适当上调2024 年鸡苗售价,相应调整公司2024 年盈利预测至亏损2.69亿元(前值亏损3.63 亿元),维持2025/26 年盈利预测、分别为2.05/1.47亿元,对应EPS 分别为-0.77/0.59/0.42 元。参考可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值12x,考虑到公司食品业务或逐步放量、有望实现扭亏为盈,我们给予公司2025 年16x PE,对应目标价9.44 元,维持“增持”评级。