梅花生物(600873)：业绩短期承压 生物科技促成长

　　事件

    　　10 月22 日晚，公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收187 亿元，同比-9%；归母净利润20 亿元，同比-8%；扣非后归母净利润18 亿元，同比-16%。

单季度看，2024Q3 公司实现营收60 亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润5.2亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率17.65%，同比-0.83pct，环比-2.03pct。

    　　味精、豆粕跌价拖累，业绩略低于预期

三季度业绩下滑主要是味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降，及第三季度财务和研发费用环比增加逾5000 万元所致。根据博亚和讯及卓创资讯数据，2024Q3 公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸每公斤市场均价分别为7.5/27.9/10.9/10.6/5.3 元，同比分别-17%/-41%/-5%/+7%/-15%,环比分别-5%/+9%/+5%/+2%/-3%。2024Q3 豆粕价格同比-33%/环比-10%拖累大原料副产品营收。

分板块看，24Q3 公司鲜味剂类收入达16.8 亿元，同比-21%，环比-8%；饲料氨基酸类收入达28.8 亿元，同比+12%，环比+6%；大原料副产品收入8.8 亿元，同比-28%，环比-9%；黄原胶等其余产品收入6.0 亿元，同比-42%,环比-7%。展望后市，9 月后苏、赖氨酸市场价格加速上行，Q4 旺季业绩有望明显改善。

长期高分红、高回购回报股东

公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达108.5 亿元，累计分红率达52.8%。2019 年以来公司多次回购股本并注销，2024 年10 月公司再公告回购方案，计划以不超过12 元/股回购3-5 亿元。我们看好公司持续价值回报。

    　　合成生物学或打开成长空间

公司聚焦生物科技，重点布局合成生物学，依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产，有望打开较大成长空间。

    　　盈利稳定且布局未来，维持“买入”评级

考虑到豆粕及味精市场价格偏弱，我们预计公司2024-2026 年营收分别为276/318/349 亿元，同比增速分别为0%/15%/10%，归母净利润分别为28/33/38 亿元，同比增速分别为-11%/16%/15%，EPS 分别为0.99/1.15/1.32 元/股，3 年CAGR为6%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期