中国电信(601728)：盈利能力持续提升 天翼云深化AI自研能力

事件：公司前三季度营收3919.68 亿元，同比+2.85%，其中服务收入3628.86亿元，同比+3.8%，归母净利润292.99 亿元，同比+8.11%，扣非后归母净利润286.86 亿元，同比+5.42%；毛利率29.99%，同比-0.13pct，净利率7.47%，同比+0.36pct。

第三季度营收1259.95 亿元，同比+2.92%，归母净利润74.87 亿元，同比+7.76%，扣非后归母净利润70.05 亿元，同比+3.54%；毛利率28.21%，同比-0.56pct，净利率5.94%，同比+0.27pct。

移动ARPU 平稳，智慧家庭价值贡献持续提升。前三季度移动通信服务收入1568.23 亿元，同比+3.2%，移动用户净增1490 万户，达到4.23 亿户，5G套餐用户净增2640 万户，达到3.45 亿户，渗透率达到81.6%。移动用户ARPU为45.6 元，同比持平。前三季度公司固网及智慧家庭服务收入956.24 亿元，同比+2.9%，有线宽带用户达到1.96 亿户，智慧家庭收入同比+17.0%，宽带综合ARPU 为47.8 元，同比维持平稳。

天翼云万卡集群性能领先。前三季度公司产业数字化业务收入1055.49 亿元，同比+5.8%。公司继续以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展。今年9 月，天翼云自研国内首个单集群万卡国产化全功能预训练云服务平台发布上线，并完成万卡规模Llama3.1-405B 大模型训练。天翼云自研了AI 框架Teleformers，对算子、通信、数据处理进行优化，以及并行策略的自适应调整，显著提升大模型训练的训练效率，在目前业内最大参数规模开源单体稠密模型Llama3.1-405B 大模型训练测试中，性能表现达到国际同等水平。

费用率持续优化。24 年第三季度销售、管理、财务、研发费用率分别9.42%、7.18%、0.21%、3.25%，分别同比-1.05pct、-0.23pct、+0.12pct、+0.64pct。

盈利预测及投资建议。当前对应H 股/A 股股息率为6.0%、3.9%，公司表示未来三年派息率将继续提升至75%。我们预计2024-2026 年公司营收分别为5291 亿元、5563 亿元、5842 亿元，归母净利润分别为328 亿元、352 亿元、375 亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2024 年PB 区间1.4-1.7 倍，对应合理价值区间6.91 元-8.39 元，给予“优于大市”评级。