神火股份(000933)：24Q3盈利环比改善 中期分红强化股东回报

事件：神火股份发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入283.14 亿元，同比减少1.10%，归母净利润为35.38 亿元，同比减少13.75%， 扣非后的归母净利润为34.13 亿元，同比减少15.68%。基本每股收益为1.578 元， 同比减少9.76%， 加权平均净资产收益率为17.14%， 同比减少7.08pct。

分季度看，24Q3，公司实现营业收入100.93 亿元，环比增长0.96%，同比增长6.02%；实现归母净利润12.54 亿元，环比增长5.09%，同比下降8.00%；实现扣非后的归母净利润12.56 亿元，环比增长9.88%，同比下降3.78%。

    　　点评：

煤铝产销维持平稳，24Q3 氧化铝价格强势导致公司盈利同比下降。1）价格方面：根据钢之家数据，河南永城瘦煤24Q3 出矿均价为1542 元/吨（同比-9.15%，环比-2.14%）。根据Wind 数据，工业纯铝24Q3 均价为19562元/吨（同比+3.84%，环比-4.75%）。西南地区预焙阳极24Q3 均价为4323元/吨（同比-10.21%，环比-4.07%）。根据安泰科数据，氧化铝24Q3 均价为3939 元/吨（同比+36.4%，环比+7.34%）。2）产量方面：根据公司公开投关记录表信息，2024 年5 月中旬，云南神火复产已经全部启动，公司Q3 电解铝产量维持平稳。另一方面，公司在产煤矿已于2024 年4 月恢复至正常水平。

神火新材二期年产6万吨电池箔投产，铝加工业务产业进一步完善。根据公司2024 年三季报，神火新材一期项目主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024 年8 月底，神火新材二期年产6 万吨新能源动力电池材料项目全部投产。

公司中期分红现金股息0.3 元/股，强化股东回报。根据公司2024 年中期利润分配预案公告，公司拟向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元（含税），　　现金分红总额6.75 亿元，占24Q3 归母净利润的19.07%。

盈利预测与投资建议。我们推荐神火股份基于以下三个方面：1）作为国内产量靠前的铝加工企业，公司的电解铝业务具有成本优势。2）公司煤矿位于豫中和豫东地区，资源禀赋较优，拥有区位优势。3）公司的铝箔业务拥有先入优势、设备先进优势和产品优势，产品竞争力强，市场份额持续扩大。我们预计2024-2026 年公司营业收入为373.83 亿元、396.51 亿元和424.28 亿元，归母净利润为50.28 亿元、56.33 亿元和63.01 亿元，EPS（摊薄）为2.24元、2.50 元和2.80 元，以2024 年10 月21 日收盘价18.61 元/股对应PE 为8.3x/7.4x/6.6x，考虑到公司铝加工和煤炭业务未来仍有产能释放，维持公司“买入”评级。