杭州银行(600926)：单季息差反弹 不良生成回落

杭州银行发布24年三季报，营收、PPOP、归母净利润同比增长3.9%、3.4%、18.6%，增速分别较 24Q1 下降 1.5PCT、2.0PCT.1.4PCT，24Q3单季营收增速较回落 6 个百分点至1%附近，归母净利润增速仍维持在长期目标15%以上，基本符合投资者预期。

亮点：（1）净利息收入增速连续3个季度回升。24Q3单季营收增速下滑至 0.9%（24Q2 增速为 7.3%），主要是其他非息收入同比减少 20.5%（24Q1 其他非息收入增长了+21.7%），但更重要的是净利息收入 Q3同比增长 11.0%，增速连续3个季度回升。24Q3单季归母净利润增长15.1%，增速较Q2下降3.9PCT，业绩维持高位主要是减值损失同比减少9.6%.（2）单季测算净息差反弹7BP.24Q3单季测算净息差为1.44%，同比仅收窄 1BP，环比较 24Q2 回升7BP，反弹幅度较大。趋势上看生息资产收益率下行幅度逐季放缓，24Q1-24Q3分别为3.74%3.63%、3.62%，同时存款付息率改善，推动计息负债成本持续改善，24Q1-24Q3分别为2.20%、2.17%、2.09%。（3）不良生成率再回到行业较低水平。9月末不良贷款率为0.76%，环比6月末持平；9月末拨备覆盖率 543%，较 6月末略降；关注贷款率环比略升 6BP 至 0.59%；24Q1-3 测算不良新生成率 0.36%，同比下降 31BP，环比 23H1 下降27BP，回到行业较低水平。（4）核心一级资本已连续3个季度改善，9月末核心一级资本充足率为8.76%（6月末为8.63%，3月末8.46%，23年12月末8.16%）。（4）Q3杭银理财规模继续高速增长。9月末，杭银理财产品规模4233 亿元，环比 6 月末增长 5.2%，同比增长 18.3%。

关注：Q3单季其他非息同比减少20.1%，关注债券收益持续兑现能力。

Q3 单季其他非息收入减少主要是基数原因，公司在去年同期大规模兑现其他债权投资收益（23Q3单季：其他非息收入26亿元，其他综合收益中其他债权投资损失3亿元），边际上债券收益兑现空间有所下降，24Q3其他非息收入20亿元，其中14亿元为投资收益，公允价值变动收益为5亿元；其他综合收益中其他债权投资损失0.4亿元（vs.24Q2其他非息中27亿元，其中投资收益27亿元，公允价值变动损失0.3亿元；其他综合收益中其他债权投资收益5.5亿元）。

盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速为17.7%/14.1%，EPS为2.74/3.14元/股，BVPS为17.97/20.58元/股，股价对应24年PE为5.3X/4.6X，对应24/25年PB为0.8X/0.7X，给予24年1.0倍PB，合理价值17.97元/股，维持“买入”评级。