卫星化学(002648)：公司业绩环比高增 看好公司下游高端产品布局

事件：2024 年10 月22 日，卫星化学发布2024 年三季报。公司2024 前三季度收入为322.75 亿元，同比上升0.71%；归母净利润为36.93 亿元，同比上升7.64%；扣非净利润为40.88 亿元，同比上升20.48%。对应公司3Q24营业收入为128.75 亿元，环比上升21.51%；归母净利润为16.37 亿元，环比上升58.36%。

点评：乙烷成本维持低位，公司3Q24 业绩环比提升。主要产品价格方面，根据ifind 数据显示，3Q24 乙二醇/环氧乙烷/HDPE/丙烯酸/丙烯酸甲酯均价分别为4612.68/6865.91/8218.26/6721.78/8112.69 元/吨，环比变化分别为2.57%/-0.43%/-4.74%/-1.63%/ -5.59%。原材料方面，2024 第三季度年乙烷/ 丙烷均价分别为3216.51/5360.04/ 元/ 吨， 环比变化分别为-12.08%/1.25%。我们认为乙烷成本的环比下降推动了公司盈利能力的提升。

公司销售费用同比下降11.16%，销售费用率为0.28%，同比下降0.05pcts；财务费用同比上升98.46%，财务费用率为2.65%，同比上升1.26pcts；管理费用同比上升4.36%，管理费用率为1.13%，同比没有变化；研发费用同比上升7.72%，研发费用率为4.01%，同比上升0.12pcts。

公司各项活动产生的现金流存在一定波动。2024 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为56.94 亿元，同比上升25.30%；投资活动产生的现金流净额为-21.47 亿元，同比下降70.67%；筹资活动产生的现金流净额为-29.17 亿元，同比上升8.47%；期末现金及等价物余额为66.83 亿元，同比上升26.66%。应收账款同比上升48.11%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的44.79 次下降到38.41 次；存货同比上升32.49%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的6.66 次下降到5.54 次。

公司α-烯烃项目进展顺利，未来C2、C3 产业链将持续向下游延伸。根据公司2024 年8 月14 日及10 月23 日投资者交流纪要披露，C3 方面，公司将促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品如丙烯酸功能单体、电子领域封装材料、新能源材料、功能性粘合剂、功能性添加剂、清洁颜料及涂料中间体等领域拓展。卫星能源三期 80 万吨多碳醇项目一阶段已投产，实现 C3 产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。

C2 方面，连云港α-烯烃综合利用项目主要依托公司自主研发的α-烯烃技术　　及高门槛优势，布局下游的高端新材料如高端聚烯烃、聚α-烯烃（PAO）、聚烯烃弹性体（POE）等，项目一阶段目前已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025 年底中交，2026 年初投产。项目二阶段预计会在今年下半年完成项目开工等手续办理，2026 年底建成，2027 年初投产。我们看好公司产业链向下游高端产品延伸，产业链附加值有望进一步提升。

公司签订船舶租赁订单，增强原料供应链稳定性。根据公司2024 年10 月9日船舶租赁公告披露，为保证原料顺利运输到达连云港，确保α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目按计划时间建成试生产，公司拟与 EPS 关联公司旗下单船公司洽谈原料运输船舶租赁协议，租赁2 艘ULEC 原料运输船舶为α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目及公司贸易业务提供物流运输服务，租期 15 年，租金按月支付。根据公司2024 年10 月23 日投资者交流纪要披露，公司α-烯烃综合利用高端产业园项目一阶段的6 艘VLEC 乙烷船已经在2023 年7 月下单建造，预计会在2026 年初交付，与公司项目一阶段建设进度保持一致。二阶段的8 艘ULEC 乙烷运输船已经分两批于2024 年8 月和10 月下单建造，会配套满足项目二阶段装置投产运行。我们认为公司乙烷运输船订单的签订为α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目提供了重要原材料的保障，公司上下游一体化程度进一步提升。

投资建议： 我们预计卫星化学2024-2026 年收入分别为453.25/516.12/605.05 亿元，同比增长9.3%/13.9%/17.2%，归母净利润分别为54.24/65.37/84.36 亿元，同比增长13.2%/20.5%/29%，对应EPS 分别为1.61/1.94/2.50 元。结合公司10 月22 日收盘价，对应PE 分别为12/10/8倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司产业链向下游高端产品延伸，产业链附加值有望进一步提升；2）我们公司乙烷运输船订单的签订为α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目提供了重要原材料的保障，公司上下游一体化程度进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险、环境保护及安全生产的风险、原材料和产品价格波动风险、汇率波动风险