行动教育(605098)：首次三季度分红 关注Q4消课节奏修复及收款表现

　　投资要点

    　　24Q3 收入/归母净利润yoy+0.3%/5.7%，24 前三季度拟现金分红91%。

得益于大客户驱动下的高复购和口碑裂变，24 前三季度实现收入5.63 亿元，同增22.1%，归母净利润1.95 亿元，同增21.1%；24Q3 实现收入1.73 亿元，同增0.3%，归母净利润0.58 亿元，同增5.7%。公司首次宣布三季度分红预案，累计拟派发现金红利1.78 亿元，占归母净利润的91.32%。

    　　Q3 收入承压，可能主要系浓缩EMBA 消课节奏放缓。

我们预计浓缩EMBA 消课节奏放缓影响收入，市场环境影响企业客户学习情绪，到课程现场学习意愿可能延后，主要系一般每次课程持续3 天，需要一定的时间和经济成本。浓缩EMBA 学员多为企业中高级管理层及经销商，受到影响可能大于校长EMBA 学员。随着政策端加码，市场情绪复苏，Q4 有望迎来消课节奏修复。

24 年1-9 月现金收款同比持平，大客户战略推进中关注收款增速及稳健性表现。

    　　从企业预算角度来看，Q3 历来是公司收款淡季，叠加大客户转型过程带来短期大客户开发及消课周期拉长、付款节奏延缓的特征，建议关注Q4 旺季表现。

24Q3 末合同负债9.65 亿元，yoy+10%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5 年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1 年），粗算对应未来1.35 年增长。我们预计25 年浓缩及校长课程仍将提价，业绩增长兑现确定性再增强。

    　　产品结构调整影响毛利率，费用率控制相对健康。

24Q3 公司毛利率75.38%。同比-3.2pct，主要系产品结构调整后毛利率水平较低的咨询业务占比快速提升，毛利率较高的浓缩EMBA、校长EMBA 盈利能力稳定。24Q3 销售/管理/研发费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%，同比+2.1/+1.2/-1.6pct，主要系增加销售人员储备以及加大市场开拓力度。我们预计，出于客户体验及内部激励因素，24 年毛利率及费用率有望稳定。

    　　高分红接近100%回报股东，股息率约5%。

公司2021/2022/2023/2024 年1-9 月现金股利支付率约109%/213%/97%/91%，其中2023 年、2024 年均披露中期分红计划，2024 年首次披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。我们参照24 年1-9 月分红比例进行假设测算，公司动态股息率约5%（对应2024 年10 月23 日收盘价）。

    　　盈利预测与估值

行动教育差异化优势来自课程实效性，企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程，向大客户战略聚焦资源以增加复购，同时减少外部环境对收入增长的影响，口碑裂变期叠加大客户战略持续扩张市占率。我们预计公司2024-2026 年营收分别为7.83/9.09/10.40 亿元，同比增长16.46%/16.13%/14.39%；归母净利润分别为2.59/3.02/3.48 亿元，同比增长18.16%/16.30%/15.24%。我们看好公司商业模式稳健性和高股息特征，管理层深入营销一线为大客户战略打下扎实基础，积极拓展目标客户领域及地域，建议关注订单波动情况及24Q4 收款有无回暖表现，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性