上海沿浦(605128)：Q3业绩创新高 期待产业升级新突破

　　事项：

    　　公司发布2024 年三季度报告，24Q3 实现营收5.1 亿元、同比+28%、环比+22%，归母净利0.47 亿元、同比+46%、环比+56%、略超此前预告0.45 亿元。

    　　评论：

营收同环比向上，新项目加速量产。公司24Q3 营收5.1 亿元、同比+28%、环比+22%，主要受益于铁路集装箱业务爬坡及优质骨架项目放量。1）集装箱：

24H1 已实现金鹰重工、北方创业、漳州中集供货，新客户大连中车、中车眉山24H2 陆续交付，产能利用率迅速提升；2）骨架：小鹏M03 开始交付，同时核心项目产量提升。24Q3 问界M7 产量4.6 万台、同比+5.0 倍、环比+24%，问界M5 产量1.6 万台、同比+1.1 倍、环比+10%，小鹏MONA03 产量1.3 万台、为全新增量。

归母净利创历史新高，净利率创近三年新高。公司24Q3 归母净利0.47 亿元、同比+46%、环比+56%，创历史新高，对应归母净利率9.1%、同比+1.1PP、环比+2.0PP，创近三年新高，其中24Q3 毛利率19.7%、同比+1.6PP、环比+2.2PP，核心原因为产能利用率提升和成本管控，此外24Q3 铁路集装箱部分项目由客户提供原材料公司收取加工费也有部分助力。24Q3 期间费率9.3%、同比+0.9PP、环比-0.7PP，具体，管理费率4.5%、同比-0.1PP、环比-0.2PP，销售费率0.1%、同环比持平，研发费率3.6%、同比+0.6PP、环比-0.4PP，财务费率1.0%、同比+0.4PP、环比-0.2PP。

新业务新项目保障25 年增长持续性。1）骨架业务订单不减反增，此前市场担心公司若进军整椅赛道，会导致来自大客户整椅供应商的骨架业务订单收缩，但公司骨架订单接连落地，预计明年郑州沿浦、重庆沿浦、黄山沿浦均有骨架新项目量产，尤其头部新势力骨架总成平台3 个项目预计25M3、25M7、25M7 量产，5 年生命周期预计营收22.7 亿元；2）集装箱新业务已从金鹰重工拓展到多个客户，看好25 年继续爬坡；3）高铁整椅业务稳步推进，今年年底有望交样后进入验证阶段，明年有望定点并进入量产阶段，进一步增厚业绩。

中长期期待产业升级突破，实现乘用车整椅从0 到1。公司是座椅骨架的核心自主供应商，已积累形成优秀的精密冲压、精密注塑、焊接及产品集成能力及快速的模具开发设计能力，同时23H2 开始，公司引进了一批座椅优秀研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，为拓品类打下坚实基础。依托现有的强竞争力骨架核心技术，叠加高铁整椅项目积累的发泡、面套生产经验，公司有望搭建座椅全产业链布局，从座椅骨架延伸至座椅总成业务，打开中长期成长空间。

投资建议：公司作为自主骨架龙头，2024 年骨架基本盘业务与铁路专用集装箱新业务进一步放量，中长期公司将进入高铁整椅行业，且有潜力继续进军乘用车整椅赛道，迎来发展新机遇。结合24Q3 归母净利率增长，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测至1.6、2.4、3.3 亿元（前值1.4、2.3、3.3 亿元），同比+79%、+46%、+38%，对应当前PE 25、18、13 倍，给予2025 年PE 20-22倍，对应目标市值48-52 亿元、目标股价40.2-44.3 元，维持“强推”评级。