柳工(000528)：Q3业绩延续高增 盈利能力提升显著

　　事件描述

公司发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收228.56 亿元，同比+8.25%；实现归母净利润13.21亿元，同比+59.82%；实现扣非归母净利润12.09 亿元，同比+93.89%。据此计算，24Q3 公司实现营收67.96 亿元，同比+11.81%；实现归母净利润3.37 亿元，同比+58.74%；实现扣非归母净利润3.07 亿元，同比+200.22%。

    　　事件评论

Q3 土方机械行业增长较好，公司国内、国际收入或实现双增。内销方面，24Q3 挖机行业销量20538 台，同比+20%；装载机行业销量12497 台，同比+9%，公司传统板块装载机、挖掘机内销或持续跑赢行业，公司Q3 国内收入预计实现较快增长。出口方面，装挖同样均实现正增长，24Q3 挖机行业出口量同比+3%，实现单季度同比转正；装载机行业出口量同比+23%，增幅环比Q2 显著扩大（Q2 同比+11%）。分区域来看，印尼、俄罗斯地区或有回暖迹象，根据海关总署，Q3 我国挖机出口至印尼、俄罗斯地区金额同比分别+87%、+22%，同时南美、非洲等市场或延续较好增长态势，持续带动公司国际化收入增长。

新兴战略板块持续培育，有望持续贡献增量。公司在巩固装载机、挖掘机等传统板块基础上，大力培育矿机、高机、农机、工业车辆等新兴战略板块，比如24H1 矿山机械收入同比+71%，利润水平显著提升，宽体车国内、海外销量分别同比+48.7%、+55.7%，产品影响力持续提升；24H1 高空机械业务内销增速优于行业27pct，市占率稳步提升，同时海外收入同比+124%，销量同比+138%。公司持续加大新兴板块拓展，Q3 或持续贡献收入及利润增量。

盈利能力持续提升，或受益于降本提效及结构优化。24Q3 公司实现毛利率23.67%，同比+1.75pct；净利率5.02%，同比+1.52pct，或主要受益于：1）自混改后公司持续推进降本提效，通过开源节流并举，实现全价值链有效降本控费，或有效改善盈利能力；2）公司持续优化产品结构，拓展高价值量、高毛利产品线，同时改善产品价格，或有效带动Q3 盈利能力提升。

维持“买入”评级。Q3 土方机械行业内外销均实现增长，公司传统板块土石方机械业务或持续向好；同时，公司大力培育矿机、高机、农机、工业车辆等新兴战略板块，叠加电动化产品优势显著，或持续贡献收入及利润增量。伴随结构优化及降本增效持续推进，公司盈利能力有望延续提升，看好公司长期发展潜力。预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润16.07 亿、21.06 亿元，对应PE 分别为16 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、基建、地产投资增速低于预期；