健盛集团(603558)：第三季度收入增长37% 无缝服饰收入增速转正

第三季度收入快速增长37%，归母净利润增长27%。公司是棉袜龙头制造商，2017 年拓展无缝服饰代工业务。2024 年第三季度收入同比增长37.0%至7.5亿元，其中主业棉袜业务预计维持较快增长，无缝服饰业务出现拐点、同比高速增长。归母净利润同比增长27.0%至1.0 亿元。第三季度毛利率同比小幅下滑0.1 百分点至28.5%，预计棉袜业务毛利率表现较好，主要受无缝服饰越南生产基地盈利水平较低影响。整体费用率优化0.9 百分点，主要来自销售和管理费用率的优化；财务费用率受汇兑损失影响，同比+1.3 百分点至1.4%。此外，所得税率较过去大幅提升，主要因部分子公司减亏，今年及未来预计将维持在15%左右的水平。归母净利率同比-1.0 百分点至12.9%。

经营指标健康度较高，资本开支增加用于产能提升。存货周转天数同比-16天至115 天，存货金额同比增长18.5%，环比二季度末下降4.7%，预计主要因下半年订单体量同比加大，提前备料所致；应收和应付周转天数保持稳定，分别同比+7/-1 天。受新增设备投入加大以及新建越南基地影响，资本开支同环比增加至1.0 亿元。

棉袜业务保持较快增长的同时盈利较好，无缝业务营收拐点已现盈利有待改善。1）公司棉袜主业竞争力强、客户结构优质、客户自身增速较好的同时、健盛份额不断提升。自去年三季度以来，公司棉袜业务保持稳健的同比增长，今年三季度规模预计达到历史较高水平，同时毛利率也处于较好水平。分客户来看，棉袜核心客户优衣库、HBI 均有较快增长。2）无缝业务从去年一季度以来同比持续下滑，今年三季度恢复同比增长、且预计同比增速较高，但由于越南兴安基地开机率、管理效率有待提升，盈利水平较低，未来有望持续优化。无缝业务的核心客户也均有较好增速。

    　　风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善。公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平有望改善。我们维持盈利预测， 预计2024-2026 年净利润为3.3/3.8/4.3 亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8%。维持11.8-12.7 元目标价，对应2024 年13-14x PE，维持“优于大市”评级。