华友钴业(603799)：镍进入收获期 Q2和Q3利润连续高增

　　【投资要点】

2024Q3 单季度扣非后归母净利润继续创同期历史新高。2024 年前三季度公司实现营业收入454.88 亿元，同比下降11.0%；实现归母净利润37.84 亿元，同比增长0.24%；实现扣非后归母净利润30.41 亿元，同比增长11.6%。公司2024Q3 实现收入154.38 亿元，同比下降13.0%，环比增长2.3%；实现归母净利润13.50 亿元，同比增长45.4%，环比增长17.5%；实现扣非后归母净利润12.89 亿元，同比增长45.4%，环比增长8.9%。和历史单季度业绩对比看，2024Q3 单季度扣非归母净利润12.89 亿元创历史上三季度新高，并仅次于公司2021Q4 单季度最高业绩15.35 亿元。公司2024 年收入同比小幅下降，但是盈利能力改善带动公司利润高增。具体而言，公司2024 年前三季度毛利率和扣非后归母净利率分别为17.5%和6.7%，同比分别回升2.6 和1.4个百分点；2024Q3 公司毛利率和扣非后归母净利率分别为19.4%和8.4%，同比分别回升4.6 和3.4 个百分点。

镍产品布局步入收获期。2024Q2 和Q3 公司分别实现扣非后归母净利润11.84 和12.89 亿元，同比分别增长40.3%和45.3%。公司已经连续两个季度实现同比高增长，而且Q3 利润在电解镍市场均价环比下降9.1%的背景下，仍然实现了环比正增长,显示公司较强的运营能力。

2024H1 公司镍产品和镍中间品毛利占总毛利的比例为42.4%，因此华飞、华越和华科等项目镍产品的放量是公司今年盈利能力改善和利润端不断取得突破的核心原因。经过前几年电解镍湿法和火法的布局，公司镍产品正在步入收获期。后续来看，10 月初至今电解镍平均含税价为13.4 万元/吨，较2024Q3 均价13.0 万元环比增长3.0%，继续对公司四季度业绩形成正向拉动。

前驱体和正极材料海外布局稳步推进。10 月18 日，公司“年产5 万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工暨投料仪式，在印度尼西亚纬达贝工业园成功举行。至此，印尼首个华友投资的新能源锂电池三元材料项目工厂主体建成并投产，标志着华友产品国际制造正式开启。在韩国，公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线也实现了投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目开工建设，公司欧洲市场也迈出了实质性步伐。

    　　【投资建议】

根据公司最新2024 年三季报财务数据，我们调整对公司收入和利润的预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为692.1 亿元、773.4 亿元和860.2 亿元；归母净利润分别为43.6 亿元、48.8 亿元和56.1 亿元，对应EPS 分别为2.57元、2.87 元和3.31 元，对应PE 分别为11.3 倍、10.1 倍和8.8 倍。鉴于公司二季度业绩和三季度业绩连续同比高增和环比改善，我们维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　镍产品产销量不及预期；

    　　正极和前驱体等产品销量或价格不及预期；

    　　海外新项目建设或者投产不及预期。