珠江啤酒(002461)：收入增势持续 毛销差扩张

本报告导读：

    公司24Q3 持续相对较好的收入和销量表现，吨价和结构提升趋势延续，吨成本继续显著下降，毛利率改善显著、毛销差扩张，相对优势仍然凸显。

    投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2024-2026 年EPS预测为0.36、0.41、0.45 元，考虑到政策加力提振消费复苏预期、带动估值修复，参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势，给予2025 年27X PE，上调目标价至11.2 元。

业绩符合预期。2024Q1-3 公司实现营收48.87 亿元、同比+7.37%，归母净利8.07 亿元、同比+25.35%，扣非归母净利7.68 亿元、同比+27.23%。2024Q3 单季度实现营收19.01 亿元、同比+6.89%，归母净利3.07 亿元、同比+10.60%，扣非归母净利2.92 亿元、同比+9.10%。

24Q3 公司啤酒销量48 万吨、同比+4.7%，吨营收3932 元、同比+2.0%。单Q3 来看，公司销量增长有所提速、明显好于行业情况，吨价继续提升，收入持续较快增长势头，相对优势依然凸显。

高端销量增速保持较快，毛销差实现扩张。24Q1-3 高档啤酒销量同比+14.8%（2024H1 为同比+14.3%），预计主要系纯生类销量保持较快增长，高档增速保持较快带动公司自身产品结构继续提升。公司成本改善弹性继续显著体现，2024Q3 单季度公司吨营业成本1975元、同比-5.5%，大麦价格下行及包材价格低位带动吨成本明显改善，毛利率同比+4.0pct 至49.8%。2024Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.1/+0.5/+0.9/+0.5pct，预计旺季费用投放有所加大，毛销差仍然同比+1.9pct、明显扩张，归母净利率同比+0.5pct 至16.1%。

相对优势有望持续。我们认为公司纯生系列产品在公司内部产品体系中属于高档产品，在市场上受益于现饮占比较高的渠道结构以及价位的相对优势，销量增长势能逆势提升，公司作为区域啤酒龙头的相对优势有望继续显现。