甘源食品(002991)：改革成效释放 环比加速改善

事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3/3Q2024 公司分别实现营业收入16.10/5.60 亿元，同比+22.20%/+15.60%；实现归母净利润2.77/1.11 亿元，同比+29.50%/+17.10%。

营收端：公司今年二季度推进商超渠道改革，电商渠道组织端及产品端调整，推进品类丰富+加深抖快直播达播合作，改革成效释放，叠加量贩渠道延续良好趋势持续放量，三季度收入端环比改善显著。

利润端：2024Q1-3/3Q2024 公司实现毛利率35.59%/36.80%，同比-0.73/-0.74pcts，毛利率有所下滑，成本压力有所缓解，但产品结构及渠道结构有所影响。2024Q1-3/3Q2024 公司实现净利率17.30%/19.70%，同比+0.97/+0.25pcts，净利率持续改善。2024Q1-3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.64%/3.75%/1.22%/-0.58%，分别同比变化+0.97/-0.27/-0.05/+0.27pcts；3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为11.41%/3.74%/1.16%/-0.42%，分别同比变化+1.50/+0.29/-0.15/+0.43pcts。销售费用率有所提升，主要系1）销售团队人员补充，2）线上促销费用有所增加，线下费用比较稳定。

展望下半年，公司加快抖音渠道的布局，传统渠道加快新品推广和渠道开拓，会员制商超积极加快推新进度，量贩和海外渠道预计趋势延续。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入22.41/26.71/30.94 亿元，同比增长21.30%/19.18%/15.84%；实现归母净利润4.05/5.02/5.78 亿元，同比增长22.97%/23.93%/15.32%。对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级。