珀莱雅(603605)：业绩符合预期 势能持续强劲

公司发布24 年三季报，业绩符合预期。1）24Q1-Q3 营收69.66 亿元，同增32.72%；归母净利润9.99 亿元，同增33.95%；扣非归母净利润9.71 亿，同增33.81%。2）24Q3 营收19.65 亿元，同增21.25%，归母净利润2.98 亿元，同增20.72%，扣非归母净利润2.92 亿，同增18.33%。

盈利能力稳健，24Q1-Q3 毛利率70.07%（-1.11pct），归母净利润率14.34%（+0.13pct）；销售费用率46.39%（+3.12pct），主要系形象宣传推广费率上升；管理费用率3.91%（-1.55pct）；研发费用率2.04%（-0.42pct）。24Q3毛利率70.71%（-1.95pct）；净利率15.19%，与去年同期基本持平。其中，24Q3单季毛销差同比收窄 4.73pct，但24Q3 单季毛销差环比24Q2 增加 2.44pct，主要系毛利率环比增加1.11pct，销售费用率环比减少1.33pct，主要系公司24Q3 降本增效，提高费用投放效率。

品牌矩阵完善带来营收结构持续改善，整体抗风险能力加强。24Q1-Q3 主品牌珀莱雅营收同比增长约 30%+，占比约 79%。彩棠营收同比增长约 30%+，占比约 11%；OR 营收同比增长约 40%，占比约 3%；悦芙媞营收同比增长约15%，占比约 3.5%，子品牌合计占比约21%。公司品牌矩阵完善带来营收结构持续改善，期待后续子品牌形成新增长极打开公司成长天花板。

线上渠道布局均衡，产品客单价及复购粘性增强。24Q1-Q3 线上渠道营收65.28亿元，占比93.85%，增速高达38.48%，预计2024 年全年线上同比约30%-35%增长。珀莱雅品牌天猫客单价预计在400 元+，复购率约40%，ROI 约3.2 左右，抖音平台预计400 元+，复购率约30%+，ROI 约2.8。彩棠品牌天猫客单价预计250 元+，复购率约25%+，ROI 约2-，抖音平台客单价预计280 元+，复购率约20%，ROI 约2.5。

公司深耕国货大众化妆品赛道，持续深化大单品策略，推进“6*N"战略。大单品策略+“6*N"战略持续发力。10 月21 日公司拿下天猫美妆抢先购首日成交榜TOP1，短期看好双十一大促促进公司销售增长；中长期期待公司品牌矩阵完善+强渠道运营能力+产品迭代升级创新锐度，有望不断穿越周期，抢占更多市场份额。根据三季报业绩情况，我们下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润为15.47/20.12/24.38 亿元（原预测24-26 年归母净利润为16.96/20.89/25.12 亿元），对应PE 为25/20/16 倍，维持“买入”评级。