劲仔食品(003000)：利润延续高增 渠道持续扩张

事件：公司发布2024 年三季报，24Q3 实现营收6.4 亿，同比+12.9%，实现归母净利润0.7 亿，同比+42.6%，实现扣非归母净利润0.7 亿，同比+77.8%，利润贴近业绩预告中枢水平。

高基数下增速放缓，产品渠道共同拓张。24Q3 公司营收同比+12.9%，公司增长主要来自于持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广增长。劲仔当前已形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大产品品类，休闲鱼制品规模已多年稳居行业第一，公司通过大包装及散称规模拓展渠道覆盖度，持续夯实龙头地位，引领行业发展。““ 蛋圆圆圆”鹑蛋圆速速发展，已成为公司第二大单品，Q4 溏心鹑蛋圆即将上市有望带动产品规模及品质进一步提升。同时公司持续推进产品结构升级，以深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹑蛋圆等创新升级新品引领产品健康化、创新化发展。

渠道端，公司以全渠道发展为战略，精耕传统流通渠道，带动网点覆盖度及单点卖力提升，重点投入现代渠道，提高品牌势能，加强零食量贩等渠道合作，丰富品类及SKU。

规模效应持续释放，利润表现亮眼。24Q3 公司归母净利润同比+42.6%，扣非归母净利润同比+77.8%，公司利润弹性释放主要来自于规模效应释放。24Q3 公司净利率11.1%，同比+2.3pct，延续23Q4 以来净利率同比改善趋势。24Q3 毛利率同比+3.3pct 至30.1%，预计主要来自于鹑蛋圆及鱼制品的规模效应及成本红利，Q3 鹑蛋圆采购均价同比-4.1%，当前延续下行趋势，鳀鱼干进入新采购季，关注后续价格走势。24Q3 销售费用率同比+0.3pct 至12.2%，基本延续稳定趋势。

大包装+散称共同拓展，关注Q4 旺季备货。我们坚定看好劲仔在“大包装+散称”组合装拓展渠道的潜力，以及鹑蛋圆第二曲线对长期发展的支撑，在当前渠道降速背景下，具备产品端拓展潜力的公司长期发展路径更为稳健，且公司持续进行高端化产品升级，有望打开品类成长空间。渠道端，公司持续发力渠道网点覆盖及单点卖力提升，电商渠道正处调整过程中，Q4 旺季有望实现全渠道加速发展。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营收分别同比+21.4%/+18.6%/+14.8%至25.1/29.7/34.1 亿元，归母净利润分别同比+47.2%/+22.8%/+18.6%至3.1/3.8/4.5 亿元，看好公司扩产品拓渠道带来的成长性，以及成本红利、规模效应所带来的盈利能力改善，维持“买入”评级。