天味食品(603317)：业绩超预期 结构优化趋势显著

本报告导读：

    业绩超预期；渠道产品共振，长期超额收益可期。

    投资要点：

维持“增持”评级。考虑到产品结构改善驱动盈利能力改善超预期，上调公司2024 年EPS 预测至0.55 元，同比+28%（前值为0.52 元），同时考虑到需求疲软背景下复调行业增长承压，下调2-25-2026 年EPS 至0.62/0.70 元，同比+13%/13%（前值分别为0.63/0.74 元），维持目标价21.9 元。

业绩超预期。公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入23.64 亿元，同比+5.84%，实现归母净利润4.32 亿元，同比+34.96%；折合Q3 单季度实现营业收入8.97 亿元，同比+10.93%，实现归母净利润1.86 亿元，同比+64.79%。分产品看，2024Q3 单季度火锅底料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料收入分别同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料高增主要归功于线上2B 品牌食萃的放量，香肠腊肉调料高增主要归功于公司在旺季之前提前布局产品抢市场；分渠道看，食萃放量带动下Q3 单季度线上渠道收入同比高增55.4%，线下渠道则同比增长6%，呈现复苏趋势。总体而言，公司业绩超市场预期。

盈利能力显著提升。2024Q3 公司毛利率同比提升0.77pct 至38.83%，主要归功于成本的下行以及高毛利业务香肠腊肉调料占比的提升；净利率达到21.19%，同比+7.33pct，主因销售费用率的大幅下降，2024Q3 销售费用率同比-7.78pct，主因公司费用形式由市场费用支持转为满减，同时减少广告并进一步精细化费用投放所致；管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/+0.3pct。

渠道产品共振，长期超额收益可期。在复调行业渗透率持续提升的背景下，公司一方面针对C 端推出健康化/区域性大单品，另一方面持续挖掘小B 渠道潜力，叠加管理逐步从粗放转向精细化，因此我们看好公司长期超额收益。