天味食品(603317)：Q3业绩增长超预期 期待旺季经营表现

事件：公司披露2024 年Q3 业绩公告：24 年Q1-3 公司实现营收23.64 亿元，同比+5.84%；归母净利润4.32 亿元，同比+34.96%；扣非归母净利润3.89 亿元，同比+38.1%。其中，24 年Q3 公司实现营收8.97 亿元，同比+10.93%；归母净利润1.86 亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比+73.44%。

旺季等催化下，主业营收环比提速，线上渠道保持高增分产品，Q3 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料营收分别同比+1%/+18%/+20%，其中火锅底料在旺季等催化下营收增速转正，同样中式菜调进一步提速到双位数水准。分渠道看，Q3 公司线下（经销商&定制餐调等）、线上渠道营收分别同比+6%/+55%，其中线上渠道延续快增，预计系食萃在小B 渠道持续增长贡献。分区域看，Q3 东部、南部、西部、北部、中部地区营收分别同比+8.93%/+17.07%/+12.8%/-5.91%/+14.95%；相应地，Q3 末东部、南部、西部、北部、中部经销商较年初变动+1/+1/+3/-22/-19家。

费用大幅改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提升盈利方面，公司Q3 毛利率为38.83%，同比+0.76pct，主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致。费用端，Q3 四项费用率合计同比-8.04pct ； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；其中，公司销售费率大幅下滑预计主要系公司调整销售策略，采取满减促销等举措。最后，受费用率大幅改善影响，同期公司归母净利率同比+6.77pcts 至20.7%，扣非归母净利率则同比+7.19pct 至19.94%。

Q3 基本面改善较好，期待Q4 旺季主业动销表现首先，在需求环境整体相对疲软的背景下，公司通过积极推新、细化渠道管理，包括赋能下游动销等，实现Q3 主业环比改善，其中火锅底料环比有所改善，中式菜调增长提速。而伴随着天气转冷，Q4 旺季火锅底料等动销热度有望持续提升；而中式菜调需求景气度相对更高，公司不仅具备鱼调料等C 端大单品，而且并购了食萃，持续开拓B 端市场。中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B 端新曲线。

盈利预测与投资建议:由于公司Q3 业绩增长超预期，故上调公司2024-26 年归母净利润，分别为5.94/6.99/8.01 亿元（前值为5.45/6.32/7.21），分别同比+30%/+18%/+15%。考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级。

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