珀莱雅(603605)：Q3业绩稳定增长 国货美妆龙头地位稳固

　　投资要点

公司公布2024 年三季度业绩：2024Q1-3 营收69.7 亿元（+32.7%，代表同比增速，下同），归母净利10.0 亿元（+34.0%），扣非归母净利9.7亿（+33.8%）。 2024Q3 营收19.6 亿（+21.2%），归母净利3.0 亿（+20.7%），扣非归母净利2.9 亿（+18.3%），业绩稳定高增。

主品牌延续增长，线上维持高增。①分品牌，我们预计2024Q3 珀莱雅主品牌延续高增，OR 供应链转移至国内后销售修复，彩棠团队及产品调整基本结束，悦芙媞仍处调整期。新品方面，24Q3 珀莱雅重磅升级源力精华3.0，添加独家专研的XVII 型重组胶原蛋白；光学瓶24 年10月正式获批美白特证，珀莱雅在美白赛道有望迎高增。彩棠进一步发力底妆赛道，小圆管系列销售表现较好。②分渠道，我们预计2024Q3 线上仍维持高增趋势，线下销售预计有所波动。

盈利能力较为稳定，现金流受季节性影响有所波动。①毛利率：2024Q1-3 为70.1%，同比-1.1pct， 2024Q3 毛利率70.7%，同比-2.0pct，稳定于70%+；②期间费用率：2024Q1-3 为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率同比+3.1pct。2024Q3 期间费用率同比+2.0pct 至51.9%；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3 净利率为14.3%，同比+0.1 pct，2024Q3 同比-0.1pct 至15.2%；④现金流：2024Q1-3 经营性现金流4.0亿元（-49%），主要系销售费用增加、大促支付节点提前&支付货款增加。2024Q3 经营性现金流-2.58 亿元，同增1.24 亿元。

2024 年双十一排名领先，国货龙头地位稳固。2024 年双十一期间，珀莱雅稳居天猫预售累计成交榜、抢先购累计成交榜中美妆TOP 1，龙头地位稳固；根据抖音发布的正式期前3 天快消行业开门红战报，珀莱雅占领榜单前三（我们预计仅美妆行业珀莱雅品牌排名或更靠前）。

盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24 年双十一期间在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。我们维持公司2024-26 年归母净利润预测 15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE 分别为26/20/17X，维持“买入”评级。