苏泊尔(002032)：当季经营稳健 内销改善可期

　　事件

2024 年前三季度公司实现营收165.12 亿，同比+7.45%，归母净利润14.33 亿，同比+5.19%，扣非净利润14.05 亿，同比+5.26%；单三季度公司实现营收55.48 亿，同比+3.03%，归母净利润4.92 亿，同比+2.22%，扣非净利润4.82 亿，同比+1.05%。

    　　基数走高背景下外销降速，内销平稳运营

外销端，24H1 公司收入同比+39%,24Q1-Q3 预计同比+20%左右（参考对SEB 关联外销额增速，年初至10/25 相较于去年年初至10/27 同比+23%），考虑到基数走高，24Q3 外销降速也在预期中；此外，公司上调全年外销关联交易额增速，由+5%提升至+17%。内销端，预计24Q3 收入微幅下滑，其中炊具在行业景气恢复背景下维持增长，电器业务小幅下滑，值得一提的是9 月以来电器终端需求已有改善趋势。

    　　竞争加剧但积极控费，盈利能力维持稳定

24Q3 毛利率同比-0.8pct，主因一方面在于外销业务占比提升，另一方面国内竞争依旧激烈、均价有下行压力；费用端，公司积极控制费用，24Q3 销售/管理/研发/财务分别同比-1.0/-0.1/+0.2/+0.4pct，期间费用率同比-0.5pct；此外，当期政府补助增加、信用减值损失减少均对盈利有正面带动。综上，尽管当期毛利率承压，但基于公司积极控费，24Q3 归属净利率同比-0.1pct，盈利能力总体维持稳定。

    　　“以旧换新”政策落地，内销业务改善可期

9 月以来厨房小电线上/线下零售额增速环比改善，其中电饭煲/电压力锅/电水壶/电蒸锅增速边际改善显著。我们认为行业动销数据改善一方面原因在于同期基数转低，去年下半年行业销额下滑幅度加大；另一方面则与以旧换新政策提振需求有关，尽管小家电并未纳入中央划定的八大家电品类中，但地方可酌情拓张品类，小家电在部分地区也被惠及，后续政策刺激叠加双11 促销，行业需求或环比改善。

    　　内销改善值得期待，维持公司“买入”评级

苏泊尔三季度经营表现平稳，后续内销有望受益政策提振、增速改善可期；长期来看，苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量，我们预计公司2024-2026 年业绩分别同比+8%/+11%/+11%，对应当前估值19X/17X/15X，综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势，维持买入评级。

风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。