甘李药业(603087)：国内收入持续增长 海外市场持续开拓

　　事件。2024 年10 月23 日公司发布三季度报告，2024 年第三季度实现营业收入9.3 亿元，同比增长37.61%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08 亿元，同比增长57.47%。

胰岛素续约实现量价齐升，国内收入增长稳健。2024 年第三季度，国内收入为6.80 亿元，较上年同期增加1.24 亿元，较上年同期增长22.25%，主要归因于公司制剂产品价格的上涨。2024 年前三季度，公司实现国内销售收入18.68亿元，较上年同期增长2.39 亿元，其中国内制剂销售收入18.02 亿元，较上年同期增长2.21 亿元。2024 年第二季度，公司积极参加了国家组织的胰岛素专项接续的投标工作，所有产品均成功中选。本次集采公司中选产品价格上涨。新一轮胰岛素集采在二、三季度陆续由各省开始执行，公司产品价格上涨带来的收入增长效应在三季度初步部分体现。具体而言，价格上涨对2024 年前三季度公司收入产生了积极影响，使得总收入增加了1.50 亿元。

积极开拓海外市场，新兴市场拓展成效显著。2024 年前三季度，国际销售订单增加，国际销售收入为2.42 亿元，较上年同期增长37.63%。其中，第三季度销售收入较上年同期增长72.10%。2024 年7 月，本土化灌装生产的门冬胰岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30 注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件，公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货，标志着公司在非洲市场的首次本土化项目成功落地。此外，公司在欧美市场合作开发也取得新的进展，2024 年前三季度，公司特许经营权服务收入为1.35 亿元，较上年同期增长34.49%，主要系公司按照协议约定确认的里程碑节点收入增加所致。

管线研发稳步推进，GZR18 数据亮眼。公司管线中重点产品主要有GZR18、GZR4、GZR101 以及GZR18 口服片剂。GLP-1 受体激动剂GZR18 在2024 年10 月公布数据，在2 型糖尿病患者中开展的I 期临床研究达到主要终点，在降低糖化血红蛋白(HbA1c)和体重方面相较于司美格鲁肽(诺和泰)更为优效。超长效胰岛素周制剂GZR42024 年10 月公布数据，在I 期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1C 方面相较于德谷胰岛素(诺和达)更为优效。新型预混双胰岛素复方制剂 GZR10110 月公布数据，在I 期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1c 和餐后血糖方面相较于德谷门冬双胰岛素(诺和佳)更为优效。

投资建议：甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，国内收入稳健增长，积极开拓海外市场。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入33.21/47.53/57.43亿元，归母净利润为6.55/12.15/15.41 亿元，对应PE 为47/26/20 倍，维持“推荐”评级。