陕西煤业(601225)：西部优质动力煤供应商 高分红特征凸显投资价值

　　投资要点

公司坐拥三大主产矿区，煤炭产能位于行业前列公司煤炭存储量丰富，截至2024 年二季度，陕西煤业拥有三大主产矿区，矿井21 座，共有煤炭保有资源量181.41 亿吨，可采储量104.41 亿吨，位于全国煤炭行业前列。公司当前的核定产能达到1.62 亿吨/年，权益产能0.99 亿吨/年，相较于同行业具有明显的产能优势。公司现有资源有望使其煤炭可开采年限达到70年以上。

煤炭价格增速放缓，有望保持高位稳定

2020-2022 年煤炭市场价格的剧烈起伏后，国家相关部门重新考量了长协价的定价模式，这使得陕西煤业煤炭供给质量体系提升，煤炭售价增速放缓。2023年，公司签订的中长期合同煤数量大概占煤总量的60%，相较于2022 年上升约10%。截止2024 年5 月，该占比仍为60%。其稳定的长协占比在一定程度上使煤炭经营更有保障。

煤炭单位成本连续三年保持稳定，凸显成本优势陕西煤业原选煤的单位完全成本在近五年间整体呈上升趋势，并在2021-2023 年保持在295-320 元/吨之间，呈高位稳定状态；此外，公司加大研发支出，主要用于建设智慧矿井、数智转型，努力实现井下少人无人的采掘工作面，这将进一步缩减成本开支。

    　　盈利规模稳定，凸显高分红特征。

截至2024 年二季度，陕西煤业在本报告期的货币资金为274.6 亿元，已超2023年，预计货币资金将大幅度上涨；公司营业利润近三年均保持在400 亿元以上，预计未来将保持稳定；截至2023 年，公司现金分红总额达127.49 亿元，在近五年中保持较高水平，截至2024 年二季度，公司未分配利润为648.98 亿元，预计该年度分红情况将继续维持在高水平范围125.54。

    　　盈利预测与估值

我们预测公司2024-2026 年归母净利润为221.35、230.78、240.11 亿元，同比增长4.22%、4.26%、4.47%。2024-2026 年每股收益分别为2.28、2.38、2.49 元。

公司2024 年PE 为11.09，低于可比公司平均PE 值13.06。相较于可比公司，陕西煤业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭生产不及预期；经济恢复不及预期；井田批复进度不及预期。