天味食品(603317)：费效比提升 业绩超预期

　　业绩简评

10 月24 日公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营收23.64 亿元，同比+5.84%；实现归母净利润4.32 亿元，同比+34.96%；扣非归母净利润3.89 亿元，同比+38.1%。其中，24Q3 实现营收8.97 亿元，同比+10.93%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比+73.45%，业绩超预期。

    　　经营分析

旺季需求改善，底料恢复增长。1）24Q3 火锅调料/中式菜品调料/ 香肠腊肉销售收入3.03/3.85/1.86 亿元， 同比+1.14%/+18.07%/+19.68%。随着火锅底料、香肠腊肉调料逐步进入销售旺季，经销商囤货需求增加，Q3 各品类恢复正增长，并有望在Q4 旺季加速改善。2）24Q3 线上/线下收入1.39/7.56 亿元，分别同比+55.38%/+5.98%。线下伴随着经销商质量优化及核心单品放量，Q3 重启增长。另公司借助食萃优势拓展传统电商渠道，并积极发力新媒体、社区团购、O2O 等渠道，Q3 线上延续高增。

产品结构优化+费用错期投放，单Q3 盈利能力大幅改善。1）24Q3毛利率为38.83%，同比+0.76pct，毛利率改善主要系原材料成本下行、高毛利产品占比提升。2）24Q3 销售/管理/研发费率分别同比-7.78pct/-0.73pct/+0.18pct，今年广宣费用后置投放，叠加部分促销活动直接冲抵收入，销售费率优化较为显著。3）24Q3 净利率为21.19%，同比+7.33pct，环比+8.77pct,盈利能力大幅改善。

看好复调渗透率提升，竞争格局优化，龙头示范效应体现。从行业发展节奏来看，目前已进入调整后期，龙头企业有望受益于供应链、渠道、品牌等资源优势，实现市占率提升。另外公司收购食萃顺利布局小B 端，并利用经销渠道优势积极赋能大B 端，持续优化经销渠道，经营效率持续改善。我们看好公司逐步补齐短板，多元化渠道布局推动业务扩张。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑Q3 销售费用大幅优化，我们上调24-26 年盈利预测8%/9%/9%。

预计24-26 年公司归母净利润分别为5.7/6.5/7.3 亿元，分别同比+24%/15%/13%，对应PE 分别为26x/23x/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。