奥来德(688378)：OLED材料营收快速增长 8.6代OLED蒸发源订单可期

事件：2024 年前三季度，公司实现营收4.64 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长3.6%；实现扣非后归母净利润6614 万元，同比减少15.5%。2024Q3，公司单季度实现营收1.22 亿元，同比增长40.3%，环比增长45.1%；实现归母净利润944 万元，同比增长3580%，环比扭亏为盈。

OLED 材料营收持续增长，研发投入提升暂时影响当期业绩。OLED 材料业务方面，24Q1 和24Q2 公司OLED 材料业务营收分别为1.29 亿元和0.81 亿元，考虑到国产OLED 面板厂商稼动率的逐步提高，我们预计公司24Q3OLED 材料营收环比24Q2 小幅提升至约0.9 亿元。因此，我们预计24Q1-Q3 公司OLED 材料合计实现营收约3.0 亿元，预计同比增长约35.1%。设备业务方面，我们预计24Q3 公司设备业务营收约为0.3 亿元，我们认为24Q3 设备营收主要来源于公司前期所获取的国产OLED 产线蒸发源设备改造订单。虽然受国产6 代OLED生产线建设进入尾声影响，公司24Q1-Q3 蒸发源设备营收同比有所下滑，但考虑到未来部分国产6 代OLED 生产线叠层改造的需求，以及8.6 代OLED 生产线蒸发源订单的获取，后续公司蒸发源设备营收仍有较大的提升空间。研发投入方面，由于公司大力推进高世代蒸发源设备等关键设备的研发，24Q1-Q3 公司研发投入同比提升19.6%至1.11 亿元，对应营收占比提升约1.54pct。虽然研发投入的提升暂时性影响了公司当期业绩，但是公司高世代蒸发源研发项目已于2024 年8 月达到预订可使用状态，对应研发投入将阶段性减少。

OLED 材料新品导入顺利，8.6 代OLED 蒸发源订单可期。材料方面，公司优势产品RGB Prime 类材料均完成了产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料已送往客户进行验证。此外，公司PSPI 材料和封装材料均已实现产线供货，正处于产量爬升状态中。设备方面，公司目前已经完成8.6 代蒸发源样机的制备。作为国内蒸发源行业的龙头，随着国产OLED 厂商8.6 代蒸发源招标的开启，公司将有较大可能获取对应订单。此外，2024 年10 月公司子公司上海升翕再度中标武汉天马第6 代AMOLED 生产线蒸发源改造项目，代表着公司在6 代OLED 蒸发源领域的营收仍具有持续性。

盈利预测、估值与评级：2024 年前三季度公司OLED 材料营收持续增长，然而由于研发投入阶段性的增长，以及蒸发源新增订单获取延后等影响，公司业绩低于此前预期。我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.34（下调34.2%）/2.32（下调29.4%）/4.15（下调4.2%）亿元。我们持续看好公司作为国内OLED 材料及蒸发源设备双龙头的后续发展，维持“买入”评级。